《風(fēng)口研報(bào)》今日導(dǎo)讀

1、海博思創(chuàng)（688411）：①公司已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能龍頭企業(yè)并加速向海外市場(chǎng)拓展，國(guó)內(nèi)需求高增的底層邏輯是終端商業(yè)模式改善，行業(yè)需求有望持續(xù)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈格局預(yù)計(jì)向頭部集中、盈利中樞有望逐步企穩(wěn)；②出海方面，公司自2022年組建海外團(tuán)隊(duì)后，2023年實(shí)現(xiàn)訂單突破，2024年與歐洲NW、北美Fluence、澳大利亞Tesserac達(dá)成戰(zhàn)略合作，后續(xù)有望進(jìn)一步放量；③長(zhǎng)江證券鄔博華看好儲(chǔ)能板塊修復(fù)，海博思創(chuàng)有望率先突圍、迎來(lái)戴維斯雙擊，預(yù)計(jì)公司2025年、2026年歸母凈利分別約8.4億元、11.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別約19倍、14倍；④風(fēng)險(xiǎn)提示：全球儲(chǔ)能需求低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

2、物產(chǎn)中大（600704）：①近日，在公司與舟山市政府的持續(xù)推動(dòng)下，浙江國(guó)際大宗商品交易中心于舟山市正式揭牌，實(shí)現(xiàn)了從單一油氣品種向鐵礦石、天然氣等多品類(lèi)大宗商品的跨越式拓展；②西南證券胡光懌看好公司大宗供應(yīng)鏈領(lǐng)域的龍頭地位，該中心具備強(qiáng)大的儲(chǔ)備和調(diào)控能力，有助于打破以往供應(yīng)鏈中資源分散、配置效率低下的局面，使企業(yè)無(wú)需在資源獲取上過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，減少“內(nèi)卷”；③2025年7月3日，華菱鋼鐵公告，信泰人壽通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)方式購(gòu)買(mǎi)公司股份至3.45億股，占總股本的比例已達(dá)到5%，公司為信泰人壽第一大股東，后者舉牌華菱鋼鐵，有望推動(dòng)大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展；④胡光懌預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.72/44.42/48.90億元，同比增長(zhǎng)19.27%/20.95%/10.09%，對(duì)應(yīng)PE分別為8/6/6倍；⑤風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

主題一

反內(nèi)卷+行業(yè)底層商業(yè)模式改善，這家儲(chǔ)能新上市公司有望率先突圍、迎來(lái)戴維斯雙擊，海內(nèi)外同步高增長(zhǎng)

當(dāng)前反內(nèi)卷成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)，儲(chǔ)能領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈格局向頭部集中，盈利中樞有望趨于穩(wěn)定。

長(zhǎng)江證券鄔博華最新覆蓋海博思創(chuàng)，公司已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能龍頭企業(yè)并加速向海外市場(chǎng)拓展。

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能：終端商業(yè)模式改善，行業(yè)需求有望持續(xù)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈格局預(yù)計(jì)向頭部集中、盈利中樞有望逐步企穩(wěn)。

獨(dú)立儲(chǔ)能投資回報(bào)率改善驅(qū)動(dòng)需求保持較好增速，體現(xiàn)為2025年1-5月裝機(jī)32.1GWh，同比+57%，中標(biāo)153.1GWh，同比+191%，5月獨(dú)立儲(chǔ)能中標(biāo)占比上升至85%，公司層面，1-5月中標(biāo)均價(jià)小幅領(lǐng)先行業(yè)。

出海：自2022年組建海外團(tuán)隊(duì)后，2023年實(shí)現(xiàn)訂單突破，2024年與歐洲NW、北美Fluence、澳大利亞Tesserac達(dá)成戰(zhàn)略合作，并在歐洲率先實(shí)現(xiàn)多個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目并網(wǎng)，后續(xù)有望進(jìn)一步放量。

鄔博華看好板塊修復(fù)，海博思創(chuàng)有望率先突圍、迎來(lái)戴維斯雙擊。預(yù)計(jì)公司2025年、2026年歸母凈利分別約8.4億元、11.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別約19倍、14倍。

一、國(guó)內(nèi)集成龍頭，量利韌性或有低估

獨(dú)立儲(chǔ)能需求高增的底層邏輯是終端商業(yè)模式改善，目前，獨(dú)立儲(chǔ)能商業(yè)模式包括現(xiàn)貨市場(chǎng)充放套利、輔助服務(wù)（調(diào)頻/調(diào)峰/備用/慣量支撐）、容量補(bǔ)償/容量租賃等，澳洲、英國(guó)、美國(guó)等海外市場(chǎng)體系也較為成熟，國(guó)內(nèi)各省亦依托電力市場(chǎng)改革加速機(jī)制完善，推動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)由政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)。

國(guó)內(nèi)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展歷經(jīng)多階段探索，2025-2026進(jìn)入全面加快建設(shè)階段。國(guó)內(nèi)各省儲(chǔ)能容量電價(jià)的出臺(tái)也值得期待，保障部分儲(chǔ)能收益。

二、出海后起之秀，量利彈性

公司儲(chǔ)能出海節(jié)奏晚于可比公司，但是進(jìn)展較快，有望成為第二增長(zhǎng)曲線。

當(dāng)前海外市場(chǎng)單價(jià)及盈利顯著優(yōu)于國(guó)內(nèi)，北美、歐洲、中東及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)平均毛利率分別約35%以上、30%、20%和10%左右，海外出貨占比提升將增厚單位盈利。

主題二

打造資源樞紐平臺(tái)促進(jìn)“反內(nèi)卷”，這家公司通過(guò)運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)推動(dòng)大宗商品供應(yīng)鏈模式革新，舉牌下游資源公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同

近日，在物產(chǎn)中大集團(tuán)與舟山市政府的持續(xù)推動(dòng)下，浙江國(guó)際大宗商品交易中心于舟山市正式揭牌。該中心整合浙江海港大宗商品交易中心、浙江天然氣交易市場(chǎng)等資源，實(shí)現(xiàn)了從單一油氣品種向鐵礦石、天然氣等多品類(lèi)大宗商品的跨越式拓展。

西南證券胡光懌看好公司大宗供應(yīng)鏈領(lǐng)域的龍頭地位。浙江大宗作為大宗商品資源配置樞紐建設(shè)的重要平臺(tái)，具備強(qiáng)大的儲(chǔ)備和調(diào)控能力，有助于打破以往供應(yīng)鏈中資源分散、配置效率低下的局面，使企業(yè)無(wú)需在資源獲取上過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，減少“內(nèi)卷”。

同時(shí)，此舉有望增強(qiáng)我國(guó)在全球大宗商品市場(chǎng)中的“話語(yǔ)權(quán)、定價(jià)權(quán)、規(guī)則權(quán)”，更直接地參與國(guó)際大宗商品定價(jià)，提升價(jià)格影響力。

此外，公司通過(guò)股權(quán)關(guān)聯(lián)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同。2025年7月3日，華菱鋼鐵公告，信泰人壽通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)方式購(gòu)買(mǎi)公司股份至3.45億股，占總股本的比例已達(dá)到5%。物產(chǎn)中大為信泰人壽第一大股東，后者舉牌華菱鋼鐵，有望推動(dòng)大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。

胡光懌預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.72/44.42/48.90億元，同比增長(zhǎng)19.27%/20.95%/10.09%，對(duì)應(yīng)PE分別為8/6/6倍。

一、市場(chǎng)份額向物產(chǎn)中大等頭部企業(yè)集中

產(chǎn)業(yè)鏈格局變革背景下，大宗供應(yīng)鏈企業(yè)經(jīng)營(yíng)難度上升。頭部企業(yè)憑借資源整合能力、服務(wù)體系及風(fēng)險(xiǎn)管控等核心優(yōu)勢(shì)，持續(xù)拓展渠道網(wǎng)絡(luò)布局，進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位。

從貨量維度估算，國(guó)內(nèi)大宗供應(yīng)鏈CR5市占率從2021年的4.81%提高至2024年的5.26%，頭部效應(yīng)凸顯，市場(chǎng)集中度持續(xù)提升。

2024年，物產(chǎn)中大憑借5995.2億元營(yíng)業(yè)總收入，成為中國(guó)大宗供應(yīng)鏈領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。其中，金屬、能源、化工、汽車(chē)服務(wù)等核心業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)規(guī)模均位列全國(guó)前列。

二、建立可信倉(cāng)單標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)模式革新

公司持續(xù)提升科技賦能智慧物流，在其積極助力下，浙江大宗將通過(guò)運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)，實(shí)現(xiàn)政府部門(mén)、交易平臺(tái)、銀行和企業(yè)之間的信息共享和認(rèn)證，解決大宗商品“一女多嫁”“重復(fù)質(zhì)押”等問(wèn)題，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)大宗商品“統(tǒng)一登記、數(shù)字監(jiān)管、期現(xiàn)結(jié)合、產(chǎn)融互通”。