《風(fēng)口研報》今日導(dǎo)讀

1、勁仔食品（003000）：①公司核心單品深海小魚基本盤穩(wěn)固，第二曲線鵪鶉蛋品類紅利釋放，市占率有望持續(xù)提升，渠道多維度拓展；②2025Q1魚制品、豆制品營收增速超15%；鵪鶉蛋業(yè)務(wù)通過差異化策略注入增長動能；③渠道端傳統(tǒng)電商營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長，內(nèi)容電商止跌企穩(wěn)，零食量販渠道延續(xù)高增預(yù)計合作規(guī)模增大；④首創(chuàng)證券趙瑞預(yù)計2025、2026、2027年公司歸母凈利潤分別為3.4億元、3.9億元、4.5億元，同比分別增長15.8%、15.4%、14.8%，當前股價對應(yīng)PE分別為19、16、14倍；④風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險等。

2、天味食品（603317）：①公司作為復(fù)調(diào)龍頭，雖然一季度業(yè)績下滑，但主要系備貨前置，二季度起輕裝上陣，預(yù)計4月已恢復(fù)高增，全年恢復(fù)到個位數(shù)正增；②具體來看，一是基數(shù)降低，且?guī)齑媲謇淼轿?，二是公司?nèi)部更加強調(diào)銷售導(dǎo)向，三是小龍蝦密集上市，帶動小龍蝦調(diào)料銷售轉(zhuǎn)好，中長期維度下復(fù)調(diào)仍是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性趨勢；③從邊際改善趨勢的角度，公司估值也具備修復(fù)空間，內(nèi)生外延下，有望復(fù)合雙位數(shù)增長，再加上高分紅維持，年化收益率空間充足，當前估值下已具備足夠吸引；④華創(chuàng)證券歐陽予認為公司短期經(jīng)營環(huán)比改善，年內(nèi)有望漸進修復(fù)，底部價值凸顯，預(yù)計2025-27年EPS為0.59/0.66/0.75元，同比增長0.7%/11.9%/13.8%，對應(yīng)PE為18/16/14倍；⑤風(fēng)險因素：新品拓展不及預(yù)期。

主題一

新消費中具備“強基本盤+第二增長曲線”的產(chǎn)品型公司，市占率提升+量販新渠道紅利釋放，盈利能力有望顯著優(yōu)化

近期市場對于新消費關(guān)注度提升，首創(chuàng)證券趙瑞跟蹤覆蓋休閑零食領(lǐng)域的勁仔食品。

公司核心單品深海小魚基本盤穩(wěn)固，穩(wěn)居細分領(lǐng)域第一；第二曲線鵪鶉蛋品類紅利釋放，市占率有望持續(xù)提升；其他優(yōu)質(zhì)品類補充貨架，助力單點產(chǎn)出增加。

2025年一季報，25Q1營業(yè)收入5.95億元，同比+10.27%；歸母凈利潤0.68億元，同比-8.21%；扣非歸母凈利潤0.53億元，同比-8.61%。

分產(chǎn)品看，2025Q1魚制品、豆制品營收增速超15%；鵪鶉蛋業(yè)務(wù)通過差異化策略注入增長動能，定量裝持續(xù)鋪貨，局部市場切換“七個博士”品牌，布局大包裝搶占貨架；

分渠道看，傳統(tǒng)電商營收實現(xiàn)雙位數(shù)增長，內(nèi)容電商止跌企穩(wěn)，公司通過電商打造品牌窗口，增強品牌感知度；零食量販渠道延續(xù)高增預(yù)計合作規(guī)模增大，持續(xù)擴大上架SKU，挖掘增長潛能。

根據(jù)2025年一季度公司經(jīng)營情況，首創(chuàng)證券趙瑞調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025、2026、2027年公司歸母凈利潤分別為3.4億元、3.9億元、4.5億元，同比分別增長15.8%、15.4%、14.8%，當前股價對應(yīng)PE分別為19、16、14倍。

一、產(chǎn)品端：三大品類升級創(chuàng)新

產(chǎn)品方面，公司深入挖掘蛋白品類的營養(yǎng)健康屬性，強調(diào)品質(zhì)向上打造差異化優(yōu)勢，魚制品、豆制品、禽類制品三大品類持續(xù)推進升級創(chuàng)新。

其中，深海鳀魚自去年以來穩(wěn)步推進全國化擴張，今年有望加大渠道推廣節(jié)奏；“周鮮鮮”短保豆干、鮮拌搖搖干推出以來，渠道反饋及復(fù)購率表現(xiàn)良好；“七個博士”溏心鵪鶉蛋打造高端品牌形象，有望引領(lǐng)鵪鶉蛋品類恢復(fù)較快增長。

二、渠道：結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化

渠道方面，公司在傳統(tǒng)流通渠道加強精耕，提升網(wǎng)點鋪貨率，BC超等現(xiàn)代渠道持續(xù)穩(wěn)定拓展，高端會員店渠道有望逐步發(fā)力；

零食量販渠道延續(xù)較快增長，目前已覆蓋超100家客戶、3萬家門店，品類及SKU豐富度仍有提升潛力；

線上渠道整體略有承壓，主要受到社區(qū)團購板塊表現(xiàn)較弱影響，后續(xù)改善空間較大。

主題二

中長期維度下復(fù)調(diào)仍是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性趨勢，分析師看好公司低谷已過，二季度起輕裝上陣，當前估值下已具備足夠吸引力

今日，華創(chuàng)證券歐陽予上調(diào)天味食品至“強推”評級，作為復(fù)調(diào)龍頭，公司一季度業(yè)績下滑主要系備貨前置，二季度起輕裝上陣，預(yù)計4月已恢復(fù)高增，基本面環(huán)比明顯改善，年內(nèi)亦有望逐步漸進修復(fù)，全年恢復(fù)到個位數(shù)正增。

具體來看，一是基數(shù)降低，且?guī)齑媲謇淼轿唬枪緝?nèi)部更加強調(diào)銷售導(dǎo)向，三是小龍蝦密集上市，帶動小龍蝦調(diào)料銷售轉(zhuǎn)好，中長期維度下復(fù)調(diào)仍是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性趨勢。

從邊際改善趨勢的角度，公司估值也具備修復(fù)空間，內(nèi)生外延下，有望復(fù)合雙位數(shù)增長，再加上高分紅維持，年化收益率空間充足，當前估值下已具備足夠吸引。

歐陽予認為公司短期經(jīng)營環(huán)比改善，年內(nèi)有望漸進修復(fù)，底部價值凸顯，預(yù)計2025-27年EPS為0.59/0.66/0.75元，同比增長0.7%/11.9%/13.8%，對應(yīng)PE為18/16/14倍。

一、中長期維度下復(fù)調(diào)仍是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性趨勢，公司作為行業(yè)龍頭之一，有望實現(xiàn)雙位數(shù)左右增長

（1）火鍋底料：行業(yè)漸趨成熟，通過新品迭代&延伸，逐步提升份額。今年重點爭“鮮”搶“厚”，發(fā)力松茸菌湯料、鮮番茄湯料，以及厚火鍋底料等產(chǎn)品，目前放量趨勢良好。

（2）中式復(fù)調(diào)：行業(yè)依舊大且分散，新渠新品有望打開增長空間。公司發(fā)力點一是圍繞當?shù)丶毞中枨?，培育區(qū)域型單品，并逐步打造成大單品，二是發(fā)力B端及定制化需求，遠期B端目標占比30％，

近期于山姆渠道推出麻辣香鍋煲調(diào)料，目前銷售反饋良好。而并購也將作為未來重要增長戰(zhàn)略方向，目標增速快于集團自身。

二、當下以股息視角守住底部價值，年內(nèi)經(jīng)營漸進改善有望驅(qū)動估值修復(fù)，而中長期視角下公司年化收益空間亦足夠充足

調(diào)味品行業(yè)商業(yè)模式優(yōu)秀，公司資本開支高峰結(jié)束，近兩年分紅比例均超過90％，對應(yīng)股息率已有4+％，同時現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，賬上貨幣資金充沛，未來高分紅率有望持續(xù)，值得以現(xiàn)金流及股息視角守住底部價值。

其次，股價充分回調(diào)后，當前經(jīng)營低點已過，年內(nèi)基本面有望逐步改善，全年營收有望恢復(fù)正增，在止住悲觀下滑預(yù)期后，再加上股息率提供一定安全墊，公司估值有望率先得到修復(fù)。

最后，復(fù)調(diào)產(chǎn)業(yè)趨勢不變，公司作為行業(yè)龍頭之一，近年來渠道管理、平臺運營、費投優(yōu)化等能力明顯提升，未來增速中樞有望落在雙位數(shù)左右，同時考慮較高分紅比例有望延續(xù)，中長期年化收益率空間充足。