恒銘達(dá)（002947）精要：

①公司消費(fèi)電子主業(yè)有望受益于端側(cè)AI，建立了完善的研發(fā)體系，打磨出得到全球頂尖客戶(hù)認(rèn)可的生產(chǎn)工藝能力和供應(yīng)鏈管理能力；

②收購(gòu)華為核心供應(yīng)商華陽(yáng)通介入通信領(lǐng)域，為知名品牌客戶(hù)提供服務(wù)器、算力服務(wù)器、交換機(jī)、路由器等數(shù)通設(shè)備的金屬結(jié)構(gòu)件和外柜，AI時(shí)代有望進(jìn)入放量周期；

③國(guó)聯(lián)民生證券郇正林預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為39.82/58.73/72.65億元，同比增速分別為60.18%/47.46%/23.71%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.21/9.19/11.35億元，同比增速分別為57.82%/27.51%/23.49%，對(duì)應(yīng) PE 分別為 12/9/8 倍，首次覆蓋；

④風(fēng)險(xiǎn)提示：頭部客戶(hù)依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)等。

蘋(píng)果+華為的核心供應(yīng)商實(shí)現(xiàn)消費(fèi)電子+通信業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，有望受益關(guān)稅緩和+AI算力服務(wù)器、端側(cè)設(shè)備放量預(yù)期，對(duì)應(yīng)明年P(guān)E不到10倍

近期中美關(guān)稅擔(dān)憂(yōu)緩解，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈普遍反彈。

國(guó)聯(lián)民生證券郇正林跟蹤精密器件智能制造綜合供應(yīng)商恒銘達(dá)，公司消費(fèi)電子和通訊雙輪驅(qū)動(dòng)。

公司消費(fèi)電子主業(yè)有望受益于端側(cè)AI，隨著AI手機(jī)、AIPC等各類(lèi)AI終端的發(fā)展，公司有望持續(xù)受益于AI終端發(fā)展帶來(lái)的出貨量增長(zhǎng)和價(jià)值量提升的機(jī)遇。

通信領(lǐng)域，公司收購(gòu)華為核心供應(yīng)商華陽(yáng)通介入通信領(lǐng)域，華陽(yáng)通創(chuàng)立于2000年，深耕行業(yè)二十余載，聚焦精密結(jié)構(gòu)件智造技術(shù)，服務(wù)于國(guó)內(nèi)知名通訊、超算、新能源客戶(hù)。

相應(yīng)產(chǎn)品主要為算力服務(wù)器、存儲(chǔ)服務(wù)器、交換機(jī)及路由器等數(shù)通設(shè)備的核心組件。在AI大時(shí)代，貿(mào)易摩擦和科技封鎖風(fēng)險(xiǎn)日益嚴(yán)峻，隨著對(duì)國(guó)產(chǎn)算力需求的增加，公司通信業(yè)務(wù)有望進(jìn)入放量周期。

長(zhǎng)期來(lái)看，公司建立了完善的研發(fā)體系，打磨出得到全球頂尖客戶(hù)認(rèn)可的生產(chǎn)工藝能力和供應(yīng)鏈管理能力，無(wú)論是在消費(fèi)電子領(lǐng)域還是通信及其他新興領(lǐng)域，公司都有能力去為頭部客戶(hù)提供一體化精密智造解決方案，從而不斷打破業(yè)務(wù)天花板。

郇正林預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為39.82/58.73/72.65億元，同比增速分別為60.18%/47.46%/23.71%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.21/9.19/11.35億元，同比增速分別為57.82%/27.51%/23.49%，基于公司和全球知名品牌客戶(hù)合作緊密，且正在拓展服務(wù)器業(yè)務(wù)，首次覆蓋。

一、消費(fèi)電子主業(yè)有望受益于端側(cè)AI發(fā)展

公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)自2020年以來(lái)處于快速增長(zhǎng)通道，2024年收入達(dá)到20.59億元，創(chuàng)歷史新高，2018-2024年期間CAGR高達(dá)26.71%。

借技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)電子新一輪成長(zhǎng)周期帶給公司新的成長(zhǎng)助力。隨著AI手機(jī)、AIPC等各類(lèi)AI終端的發(fā)展，公司有望持續(xù)受益于AI終端發(fā)展帶來(lái)的出貨量增長(zhǎng)和價(jià)值量提升的機(jī)遇。

二、業(yè)務(wù)自消費(fèi)電子領(lǐng)域成功拓展至通信及新能源領(lǐng)域

2020年通過(guò)收購(gòu)華為供應(yīng)商華陽(yáng)通介入通信和新能源領(lǐng)域，有望受益于算力需求和AI服務(wù)器行業(yè)的快速發(fā)展。

華陽(yáng)通為通信行業(yè)知名品牌客戶(hù)提供服務(wù)器、算力服務(wù)器、交換機(jī)、路由器等數(shù)通設(shè)備的金屬結(jié)構(gòu)件和外柜，應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、基站等場(chǎng)景。主要客戶(hù)包括華為、富士康、邁瑞、浪潮、小鵬等，連續(xù)多年成為華為全球核心供應(yīng)商金牌供應(yīng)商。