①今年50年期的特別國(guó)債中標(biāo)利率2.10%，市場(chǎng)估值是2.025%，超出預(yù)期。
②超長(zhǎng)期國(guó)債的一級(jí)市場(chǎng)承接熱度有所降低，30年期特別國(guó)債第二次續(xù)發(fā)的邊際倍數(shù)只有1.68倍，而第一次續(xù)發(fā)時(shí)超過9倍。

①銀行的負(fù)債壓力已逐步緩解，2025年4月末相對(duì)1月末新增同業(yè)存款3.2萬億，已基本回到去年11月水平。
②存款利率下調(diào)也會(huì)使“存款搬家”的現(xiàn)象強(qiáng)化，銀行理財(cái)?shù)鹊惋L(fēng)險(xiǎn)資管產(chǎn)品迎來增量資金，增大債市配置力量。

①市場(chǎng)此前對(duì)稅率的預(yù)期多在45-54%，降幅超出預(yù)期。
②近期，隔夜利率在1.4%附近波動(dòng)，民生資金情緒指數(shù)已連續(xù)兩個(gè)交易日低于40，位于寬松區(qū)間。

①邊際倍數(shù)越高，說明能夠接受比中標(biāo)利率更低利率的機(jī)構(gòu)就越多，后續(xù)該債券在二級(jí)市場(chǎng)可能有更大的利率下行可能。
②“25超長(zhǎng)特別國(guó)債02”的收益率在1.8420%，而今日30年期國(guó)債活躍券的收益率上行0.55個(gè)BP至1.8820%。

①由于是特別國(guó)債，部分投資者會(huì)預(yù)期發(fā)行結(jié)果可能低于二級(jí)市場(chǎng)，所以招標(biāo)結(jié)束后二級(jí)市場(chǎng)略有上行。
②超長(zhǎng)期國(guó)債放量發(fā)行對(duì)30Y-10Y利差在發(fā)行預(yù)期與首批發(fā)行時(shí)的擾動(dòng)影響更大，若30Y-10Y利差突破前高可關(guān)注超長(zhǎng)債的配置機(jī)會(huì)。

①5月23日，50年期特別國(guó)債啟動(dòng)招標(biāo)。
②今年國(guó)債已實(shí)現(xiàn)凈融資1.97萬億元，按照中央財(cái)政赤字4.86萬億元的安排，國(guó)債的凈融資額度已超過40%。

近期非銀機(jī)構(gòu)增持債券頭寸有所增加，不少通過同業(yè)拆借進(jìn)行加杠桿操作，與3月一度出現(xiàn)的"緊平衡"狀態(tài)相比，當(dāng)前低資金成本為多頭買方介入提供了較好的窗口期。