財聯(lián)社5月9日訊（編輯 楊斌）時隔兩周后，2025年首支30年期特別國債于今日續(xù)發(fā)。從招標結(jié)果看，市場對該只票面利率1.88%的超長期特別國債接受度較好，邊際中標利率1.8465%，邊際倍數(shù)超過9倍。近期市場搶跑活躍券切券，30年國債活躍券切換頻繁。機構(gòu)認為順應(yīng)市場，做窄老券與當前活躍券利差的博弈價值較高。

根據(jù)今天上午的招標結(jié)果，2025年超長期特別國債（二期）（簡稱“25超長特別國債02”）第一次續(xù)發(fā)規(guī)模為710億元，邊際中標利率1.8463%，邊際倍數(shù)9.0545倍，全場倍數(shù)3.17倍?！?5超長特別國債02”于今年4月24日首發(fā)，首次發(fā)行規(guī)模710億元，期限30年，票面利率1.88%。

在國債招標中，中標利率是最終確定的票面利率，邊際利率是最低中標價格對應(yīng)的利率。而全場倍數(shù)=認購總規(guī)模/計劃發(fā)行規(guī)模，邊際倍數(shù)=邊際利率上的投標規(guī)模/中標規(guī)模。

國泰海通證券固收分析師唐元懋近期研報分析，超長期特別國債雖然采用荷蘭式招標，但邊際倍數(shù)對分析機構(gòu)的定價認可程度也有參考意義。相較于普通國債，市場機構(gòu)更需要保證基本投標量，因此在投標時可能會在較低利率標位先行投標有一定中標量，但這種較低標位也需要是投標機構(gòu)能夠接受的。

從DM平臺上投資者對“25超長特別國債02”本次續(xù)發(fā)結(jié)果的預(yù)測來看，預(yù)測區(qū)間落在1.80% 至1.89%，預(yù)測1.84%的人數(shù)最多，續(xù)發(fā)招標結(jié)果符合市場預(yù)期。

圖：“25超長特別國債02” 本次續(xù)發(fā)結(jié)果的市場預(yù)測

（資料來源：DM，財聯(lián)社整理）

唐元懋認為，該邊際倍數(shù)越高，說明中標利率處剩余待中標債券存量越少，則能夠接受比中標利率更低利率的機構(gòu)就越多，后續(xù)該債券在二級市場可能有更大的利率下行可能。

根據(jù)安排，本次續(xù)發(fā)的特別國債于5月9日招標結(jié)束至5月12日進行分銷，5月14日起與之前發(fā)行的同期國債合并上市交易。

從今日二級市場的表現(xiàn)來看，30年期國債的非活躍券“25超長特別國債02”的收益率一度降至1.8360%，后回升至1.8420%，而活躍券“23附息國債23”的收益率小幅震蕩上行。截至17：00，今日30年期國債活躍券的收益率上行0.55個BP至1.8820%。

近期30年期特別國債活躍券不明晰，頻繁在“23附息國債23”、“24特別國債06”、“25附息國債02”和“25超長特別國債02”之間切換。

唐元懋認為，特別國債發(fā)行后，市場可能搶跑活躍券切券。順應(yīng)市場，做窄老券與當前活躍券利差的博弈價值較高。

中國銀行證券固收分析師劉雅坤預(yù)計，5-6月政府債發(fā)行或加快，尤其超長期特別國債和地方專項債發(fā)行或進一步提速，5月政府債供給高峰可能有脈沖影響。而央行有望呵護資金面并提供流動性配合，關(guān)注前期供給沖擊預(yù)期下超調(diào)的超長債利差壓降的配置價值。