財(cái)聯(lián)社4月24日訊（編輯 楊斌）今日，2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債首次招標(biāo)結(jié)果重磅出爐，業(yè)內(nèi)表示整體符合預(yù)期。其中，30年期特別國(guó)債中標(biāo)利率為1.88%。結(jié)果落地后，上午一度下行至1.8725%的30年期國(guó)債活躍券收益率回升至1.88%。

今年的特別國(guó)債發(fā)行提前，單期規(guī)模更大。此前30Y-10Y國(guó)債的利差走擴(kuò)，隨著首批發(fā)行落地，業(yè)內(nèi)建議把握30Y-10Y國(guó)債利差走擴(kuò)后的配置機(jī)會(huì)。

招標(biāo)結(jié)果符合預(yù)期，落地后市場(chǎng)小幅回調(diào)

2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債今天（24日）首次發(fā)行，根據(jù)財(cái)政部安排，本次發(fā)行20年期500億元，30年期710億元。

今日11：40 ，超長(zhǎng)期特別國(guó)債招標(biāo)結(jié)果出爐。結(jié)果顯示，20年、30年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債中標(biāo)利率分別為1.98%、1.88%，全場(chǎng)倍數(shù)分別為3.11、3.66，邊際倍數(shù)分別為8.42、3.43。

在結(jié)果公布前，今日30年期國(guó)債活躍券收益率開盤后震蕩下行，最多時(shí)下行了1.25BP。招標(biāo)結(jié)果落地后，30年期國(guó)債收益率下行幅度收窄。至13：30，30年期國(guó)債收益率下行0.65BP至1.88%，共成交944筆。

圖：30年國(guó)債活躍券收益率日內(nèi)走勢(shì)

（資料來源：Wind數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

事實(shí)上，本周前幾日30年期國(guó)債活躍券收益率曾有所上行。昨日（4月23日）上午，30年期國(guó)債收益率一度接近1.90%。

業(yè)內(nèi)交易員指出，部分機(jī)構(gòu)對(duì)于超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行提前調(diào)倉(cāng)應(yīng)對(duì)，但并沒有出現(xiàn)超長(zhǎng)債的大量賣出，表明機(jī)構(gòu)沒有太大的久期壓力。

根據(jù)qeubee市場(chǎng)預(yù)測(cè)，截止11:00時(shí)，30年期超長(zhǎng)國(guó)債“2500002”的市場(chǎng)預(yù)測(cè)中值為1.88%。其中，超四成參與者預(yù)期中標(biāo)利率為1.88%。

對(duì)于今日的超長(zhǎng)特別國(guó)債招標(biāo)結(jié)果，上述交易員表示整體符合預(yù)期?！坝捎谑翘貏e國(guó)債，部分投資者會(huì)預(yù)期發(fā)行結(jié)果可能低于二級(jí)市場(chǎng)，所以招標(biāo)結(jié)束后二級(jí)市場(chǎng)略有上行。”

根據(jù)安排，這兩期超長(zhǎng)特別國(guó)債將在4月29日上市交易。

今年單期特別國(guó)債規(guī)模更大，把握30Y-10Y利差走擴(kuò)的機(jī)會(huì)

根據(jù)上周公布的2025年特別國(guó)債發(fā)行安排，今年的1.3萬(wàn)億特別國(guó)債共分21期發(fā)行，其中首發(fā)6期、續(xù)發(fā)15期。從發(fā)行節(jié)奏上看，今日首次招標(biāo)后，5月、8月、9月都有4期超長(zhǎng)特別國(guó)債發(fā)行，6月、7月各有3期特別國(guó)債發(fā)行，最后一期特別國(guó)債于10月10日招標(biāo)。

浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)分析，今年超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行期數(shù)更少，單期平均發(fā)行量更大。又因?yàn)榻衲甑奶貏e國(guó)債發(fā)行安排披露時(shí)間較去年提前，發(fā)力靠前、單期增量成為今年特別國(guó)債的新特點(diǎn)。

華創(chuàng)證券固收首席周冠南預(yù)計(jì)，若各期限規(guī)模占比和單只規(guī)模的“大小月”節(jié)奏參考2024年，則今年超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行高峰在5月和8月（單月達(dá)到2500億附近），其次是6月和9月（單月達(dá)到2200億附近)，7月發(fā)行規(guī)?；蛟?000億-2000億之間。

特別國(guó)債的發(fā)行增加了利率債供給，對(duì)市場(chǎng)或有所擾動(dòng)，但投資者更關(guān)心超長(zhǎng)期特別國(guó)債上市后的投資機(jī)會(huì)。

西部證券固收首席姜珮珊建議把握30Y-10Y利差走擴(kuò)中的配置機(jī)會(huì)。央行呵護(hù)下，超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行對(duì)資金面沖擊偏中性。歷史來看，超長(zhǎng)期國(guó)債放量發(fā)行對(duì)30Y-10Y利差在發(fā)行預(yù)期與首批發(fā)行時(shí)的擾動(dòng)影響更大，若發(fā)行時(shí)30Y-10Y利差突破28BP的前高可關(guān)注超長(zhǎng)債的配置機(jī)會(huì)。

圖：30Y-10Y國(guó)債利差

（資料來源：Wind數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

浙商銀行FICC團(tuán)隊(duì)在微信公號(hào)發(fā)文指出，目前的30Y-10Y利差處在近一年的偏高位置，超長(zhǎng)債的交易結(jié)構(gòu)并不算擁擠，長(zhǎng)債超長(zhǎng)債表現(xiàn)短期內(nèi)仍比較穩(wěn)定。今日首發(fā)的30年特別國(guó)債2500002會(huì)發(fā)5期，期數(shù)占比大，且首期公告710億元，若按每期均勻發(fā)行計(jì)2500002規(guī)模會(huì)達(dá)到3100億元。其規(guī)模相對(duì)較高，不排除未來流動(dòng)性較好進(jìn)而成為主力券的可能。