財(cái)聯(lián)社9月25日訊（記者 陳俊蘭 趙昕睿）忙得沒法睡覺了——這句調(diào)侃也成為這兩天賣方策略分析師狀態(tài)的寫照。

9月24日上午，一行一局一會(huì)聯(lián)合出臺(tái)一系列金融政策支持高質(zhì)量發(fā)展，政策明確釋放穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期的積極信號(hào)，政策力度空前，總量政策超預(yù)期出臺(tái)，資本市場(chǎng)反響強(qiáng)烈。

本次發(fā)布會(huì)上的金融政策涵蓋資本市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)三個(gè)核心領(lǐng)域。降準(zhǔn)降息與下調(diào)存量房貸利率的落地、五項(xiàng)房地產(chǎn)政策齊聚發(fā)力、非銀金融機(jī)構(gòu)互換便利和股票再回購(gòu)等股票市場(chǎng)一系列組合拳政策的出臺(tái)將如何影響市場(chǎng)？多家機(jī)構(gòu)做出解讀。

對(duì)于政策的超預(yù)期，招商證券首席策略分析師張夏表示 有望扭轉(zhuǎn)三個(gè)信心：一是扭轉(zhuǎn)對(duì)政策的信心；二是扭轉(zhuǎn)對(duì)股票市場(chǎng)增量資金的信心；三是扭轉(zhuǎn)對(duì)資本市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。

張夏還提到發(fā)布會(huì)只是一個(gè)政策預(yù)告，隨著未來政策文件陸續(xù)出臺(tái)，將會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成連續(xù)的刺激。從經(jīng)驗(yàn)來看，市場(chǎng)對(duì)政策的理解存在漸進(jìn)態(tài)勢(shì)，即政策出臺(tái)初期受情緒推動(dòng)，將會(huì)忽略到許多的政策細(xì)節(jié)。這些政策細(xì)節(jié)往往是逐漸被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)并演進(jìn)成為投資機(jī)會(huì)的。因此，隨著政策文件的出臺(tái)，更多政策細(xì)節(jié)被挖掘，重要意義被市場(chǎng)意識(shí)到，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也將持續(xù)的改善。

重點(diǎn)之一：推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市

中長(zhǎng)期資金入市方面，黨的二十屆三中全會(huì)提出，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，支持長(zhǎng)期資金入市，有關(guān)方面也一直在呼吁和推動(dòng)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資。證監(jiān)會(huì)主席吳清此次提到，近日將會(huì)印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》，這一政策的目標(biāo)是增加長(zhǎng)期資金的入市規(guī)模，延長(zhǎng)投資期限，并提高投資回報(bào)。

銀河證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)提到，中長(zhǎng)期資金入市重點(diǎn)在大力發(fā)展權(quán)益類公募基金、完善“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的制度環(huán)境、持續(xù)改善資本市場(chǎng)生態(tài)等三個(gè)方面布局。

首先，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，強(qiáng)調(diào)投資者回報(bào)導(dǎo)向，將推動(dòng)基金公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和服務(wù)能力，滿足大眾投資需求，促進(jìn)長(zhǎng)期收益的實(shí)現(xiàn)。新發(fā)行的中證A500ETF的成功募資表明市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品的渴求，未來的寬基ETF及中小盤ETF產(chǎn)品創(chuàng)新將進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)的多樣性，助力國(guó)家戰(zhàn)略與新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。此外，穩(wěn)步降低綜合費(fèi)率將直接減輕投資者負(fù)擔(dān)，提升投資回報(bào)。

其次，完善“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的制度環(huán)境將為中長(zhǎng)期資金的權(quán)益投資創(chuàng)造更加包容的監(jiān)管環(huán)境，推動(dòng)保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期價(jià)值投資，有助于穩(wěn)定資本市場(chǎng)的資金來源。這一制度安排與多層次養(yǎng)老保障體系的良性互動(dòng)，將鼓勵(lì)養(yǎng)老基金進(jìn)行差異化投資，從而增強(qiáng)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期韌性。

最后，持續(xù)改善資本市場(chǎng)生態(tài)，通過提升上市公司質(zhì)量、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的治理參與及嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，能夠有效塑造一個(gè)吸引中長(zhǎng)期資金的良好市場(chǎng)環(huán)境。

東吳證券策略研究團(tuán)隊(duì)的看法則是在當(dāng)前國(guó)內(nèi)利率中樞調(diào)整背景下，結(jié)合內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境，以及A股估值仍處于歷史低位，恰逢中長(zhǎng)期資金入市的有利時(shí)機(jī)。從中長(zhǎng)期資金發(fā)揮的功能來看，一是，當(dāng)前股票市場(chǎng)需要助力核心技術(shù)自主研發(fā)，助力解決“卡脖子”難題。二是，中長(zhǎng)期資金入市有利于市場(chǎng)環(huán)境的穩(wěn)定。三是，資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展將是新階段居民資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的來源，有助于促進(jìn)居民消費(fèi)信心。

從潛在配置空間來看，權(quán)益類公募基金有望降低費(fèi)率讓利、回報(bào)投資者，養(yǎng)老金、銀行理財(cái)資金等中長(zhǎng)線資金配置股票市場(chǎng)的比例仍較低，對(duì)于股票市場(chǎng)的配置具備潛在提升空間。

東海證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來對(duì)于中長(zhǎng)期資金權(quán)益投資的監(jiān)管包容性有望持續(xù)提升，“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”制度環(huán)境逐步完善，以進(jìn)一步改善市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)，提升資本市場(chǎng)投資的吸引力。此外，結(jié)合央行潘功勝行長(zhǎng)在發(fā)布會(huì)上關(guān)于“平準(zhǔn)基金設(shè)立正在研究”的表態(tài)，團(tuán)隊(duì)認(rèn)為平準(zhǔn)基金的設(shè)立有望提上日程，既能平抑市場(chǎng)過度波動(dòng)，也能提振市場(chǎng)信心，同時(shí)加大中長(zhǎng)期資金入市力度，疊加不斷提升的上市公司質(zhì)量，資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的提升值得期待。

重點(diǎn)之二：鼓勵(lì)股票回購(gòu)

此次國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，央行宣布創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場(chǎng)，以增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)股票增持能力，支持上市公司回購(gòu)、增持股票同時(shí)也表明了對(duì)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重視。

對(duì)此，財(cái)通證券認(rèn)為，符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司，這些機(jī)構(gòu)會(huì)由證監(jiān)會(huì)、金融監(jiān)管總局按照一定的規(guī)則來確定，可以使他們持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押，從中央銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)，將大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。通過這項(xiàng)政策取得的資金只能用于投資股票市場(chǎng)。

在股票回購(gòu)、增持再貸款方面，財(cái)通證券研究團(tuán)隊(duì)表示，首期額度為3000億元，若此項(xiàng)工具用得好，之后還可以有第二個(gè)、第三個(gè)3000億元，但一切還要看后續(xù)市場(chǎng)情況再做評(píng)估。此外，這項(xiàng)政策適用于國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、混合所有制企業(yè)等不同所有制的上市公司。

東海證券研究團(tuán)隊(duì)表示，創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款，能夠提振投資者信心。在現(xiàn)行市場(chǎng)貸款產(chǎn)品中橫向比較，此產(chǎn)品定價(jià)具有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力，上市公司和主要股東可有效降低回購(gòu)和增持的資金成本，也能保證業(yè)務(wù)開展的靈活性的資本實(shí)力，同時(shí)能提振投資者信心，促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性循環(huán)。

萬(wàn)和證券研究所認(rèn)為，央行的前兩項(xiàng)政策主要是通過信貸渠道，第三項(xiàng)首次創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場(chǎng)，則是打通了央行向資本市場(chǎng)投放流動(dòng)性的通路，5000億“互換便利”不但給出金融機(jī)構(gòu)加杠桿的操作方式，以央行作為對(duì)手方，暗示了當(dāng)前點(diǎn)位上央行對(duì)于滬深 300 等資產(chǎn)中長(zhǎng)期配置價(jià)值的認(rèn)可度。3000 億“回購(gòu)增持再貸款”用于上市公司大股東回購(gòu)或增持股票，利率低至2.25%，理論上只要ROE高于該水平，上市公司就有貸款回購(gòu)的動(dòng)力，總體上有助于提高上市公司回購(gòu)股票的積極性，改善股市流動(dòng)性水平。并且，據(jù)潘行長(zhǎng)表示，以上的5000億和3000億只是首期。

華福證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，股票回購(gòu)再貸款工具對(duì)于維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定、提振投資者信心具有積極作用。分紅回購(gòu)之所以重要，不僅因?yàn)槠涫枪善蓖顿Y的直接收益來源，同時(shí)還能夠向市場(chǎng)傳遞企業(yè)盈利穩(wěn)定或價(jià)值被低估的積極信號(hào)，回購(gòu)還有利于資本市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)。近些年A股上市公司對(duì)分紅的重視程度明顯提高，但相比于分紅，A股上市公司實(shí)施股票回購(gòu)的積極性仍有很大的提升空間，當(dāng)前A股上市公司的回購(gòu)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及美股。

創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)再貸款工具預(yù)計(jì)將促進(jìn)上市公司提高合理回購(gòu)的積極性，不僅能夠有效提升投資者的獲得感，還有助于上市公司進(jìn)行市值管理，有利于提振投資者信心、推動(dòng)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

重點(diǎn)之三：多舉措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)

當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，上市公司并購(gòu)重組也是關(guān)注的焦點(diǎn)。本次國(guó)新辦發(fā)布會(huì)，吳清主席透露了證監(jiān)會(huì)將多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，將不斷完善相關(guān)領(lǐng)域制度細(xì)節(jié)，切實(shí)增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，以更好激發(fā)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組效率和活力的信號(hào)。

銀河證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)提到，支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型升級(jí)，將引導(dǎo)資源要素向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)集聚。通過并購(gòu)重組，尤其是跨行業(yè)整合和未盈利資產(chǎn)收購(gòu)，上市公司能夠加速技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)整合將提高資源配置效率，尤其是在當(dāng)前部分產(chǎn)業(yè)存在“大而不強(qiáng)”的現(xiàn)狀下。通過簡(jiǎn)化審核程序，支持傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行合理重組，可以實(shí)現(xiàn)更高的產(chǎn)業(yè)集中度，從而推動(dòng)行業(yè)的優(yōu)化升級(jí)。

此外，進(jìn)一步提高監(jiān)管包容度，將有助于創(chuàng)造更為寬松的市場(chǎng)環(huán)境。證監(jiān)會(huì)將依據(jù)市場(chǎng)規(guī)律和實(shí)際情況，對(duì)重組估值、業(yè)績(jī)承諾等事項(xiàng)采取靈活的監(jiān)管策略，以促進(jìn)市場(chǎng)的有效資源配置。最后，提升重組市場(chǎng)的交易效率將顯著增強(qiáng)資本市場(chǎng)的活躍度。通過豐富支付工具的使用和簡(jiǎn)化審核流程，上市公司將能夠更加靈活地進(jìn)行重組，優(yōu)化資金使用效率。此外，加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力，將有助于提高并購(gòu)重組的專業(yè)性和成功率。

東吳證券策略研究團(tuán)隊(duì)則是認(rèn)為，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)加快推進(jìn)，部分行業(yè)逐步成熟化，資本市場(chǎng)層面IPO逆周期調(diào)整下節(jié)奏有所放緩，加之海外流動(dòng)性偏緊，美元基金投資意愿減弱，一二級(jí)市場(chǎng)估值面臨承壓，并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革的重要性明顯提升。從側(cè)重點(diǎn)來看，一方面，將積極支持新質(zhì)生產(chǎn)力方向科技型企業(yè)的并購(gòu)重組，有利于產(chǎn)業(yè)協(xié)同創(chuàng)新發(fā)展；另一方面，政策通過弱化盈利性要求、“松綁”支付方式和審核流程、提升估值包容度等手段，推動(dòng)并購(gòu)重組提質(zhì)增效。

開源證券副總裁、研究所所長(zhǎng)孫金鉅認(rèn)為，“并購(gòu)六條”有助于更好發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)化資源配置作用。一方面，“并購(gòu)六條”堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，進(jìn)一步提高監(jiān)管包容度，從而更好地發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用。未來隨著合理的跨行業(yè)并購(gòu)和補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈的未盈利資產(chǎn)收購(gòu)的成功案例逐漸增加，上市公司有望進(jìn)一步向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)。

另一方面，“并購(gòu)六條”堅(jiān)持尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律及創(chuàng)新規(guī)律，進(jìn)一步優(yōu)化支付機(jī)制和審核程序，從而提升并購(gòu)交易的靈活性和便利性。2024年以來，并購(gòu)項(xiàng)目審核速度已明顯加快，截至2024年9月24日，上交所新受理項(xiàng)目從受理到過會(huì)平均用時(shí)64天，較2023年全年的122天大幅減少，未來審核效率的進(jìn)一步提升有望帶動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)逐步回暖。

重點(diǎn)之四：指引上市公司做好市值管理

在今年4月出臺(tái)的新“國(guó)九條”就上市公司提升投資價(jià)值、加強(qiáng)市值管理提出了明確要求。在此次的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上，吳清主席表示最近將就市值管理指引公開征求意見，同時(shí)已會(huì)同相關(guān)部委研究制定了上市公司市值管理指引，要求上市公司依法做好市值管理，主要包括重視投資者保護(hù)和投資者回報(bào)、積極運(yùn)用市值管理工具提升投資價(jià)值、建立常態(tài)化的回購(gòu)機(jī)制安排、長(zhǎng)期破凈公司制定價(jià)值提升計(jì)劃以及主要指數(shù)成分股公司制定市值管理制度等五方面內(nèi)容。各大券商研究團(tuán)隊(duì)也對(duì)此作出詳細(xì)解讀。

招商證券首席策略分析師張夏論及市值管理則是認(rèn)為，從政策設(shè)計(jì)上來看，市值管理指引明確要求主要指數(shù)成分股公司負(fù)起責(zé)任，制定市值管理制度，疊加再貸款解決回購(gòu)、增持的資金擔(dān)憂。未來主要指數(shù)成分股，如滬深300（中證A500也可能在未來承擔(dān)更重要的角色）等主要指數(shù)成分股，下跌風(fēng)險(xiǎn)有限、投資價(jià)值持續(xù)提升。

華福證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)指出，引導(dǎo)上市公司做好市值管理不僅能夠有效促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高，還能夠提升投資者回報(bào)，對(duì)于提振投資者信心有著重要作用。市值管理核心在于提升公司的內(nèi)在價(jià)值，有效的市值管理要求上市公司通過提高經(jīng)營(yíng)管理水平、提高盈利能力、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力夯實(shí)基礎(chǔ)，有助于提升上市公司的持續(xù)發(fā)展能力，同時(shí)有利于提高上市公司的融資能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。對(duì)于投資者來說，上市公司通過市場(chǎng)管理維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定合理運(yùn)行、實(shí)現(xiàn)公司實(shí)際價(jià)值的投資變現(xiàn)，有助于維護(hù)股東權(quán)益，提升投資者對(duì)于公司的信心。引導(dǎo)上市公司做好市值管理、完善相關(guān)的制度建設(shè)對(duì)于增強(qiáng)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性、推動(dòng)資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

東海證券研究團(tuán)隊(duì)看來，政策引領(lǐng)下的投資者回報(bào)提升顯著，國(guó)資委也在按照“一企一策”，加大對(duì)央企上市公司市值管理的考核力度。東海證券認(rèn)為經(jīng)驗(yàn)成熟后有望向各層級(jí)推廣，既能促使企業(yè)傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，提高投資者的獲得感，同時(shí)也有助于提升整個(gè)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性和吸引力。

另外，市值提升雖是最終目標(biāo)，但市值管理的過程既是對(duì)公司自身發(fā)展戰(zhàn)略和執(zhí)行力的考驗(yàn)，也是對(duì)公司形象的重塑和內(nèi)在價(jià)值的挖掘，或可一定程度上優(yōu)化公司治理體系，推動(dòng)業(yè)務(wù)運(yùn)作的良性改善，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。

銀河證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)則是認(rèn)為這一系列措施將促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，確保上市公司在市值管理過程中遵循合規(guī)原則，避免市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易等違法行為，從而維護(hù)市場(chǎng)的公平和穩(wěn)定。

重點(diǎn)之五：金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度不斷加強(qiáng)

在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，貨幣政策支持力度不斷增強(qiáng)，本次涉及房地產(chǎn)方向的政策內(nèi)容較多，包括存量房貸利率下調(diào)、統(tǒng)一首套二套首付比例、保障房再貸款加碼、現(xiàn)有政策的延期。對(duì)穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有積極支撐作用。

東海研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，總體來看，地產(chǎn)下行的拖累仍然較大，本次政策從多方面提振地產(chǎn)預(yù)期，或進(jìn)一步緩解地產(chǎn)銷售及投資的壓力。

此外，正在研究的政策包括再貸款支持企業(yè)收購(gòu)房企土地、市場(chǎng)化定價(jià)房貸、以及跨行轉(zhuǎn)按揭。短期來看，最有可能落地的是收儲(chǔ)方面的政策，去庫(kù)是地產(chǎn)的核心政策方向。而完善房貸定價(jià)機(jī)制以及跨行轉(zhuǎn)按揭，體現(xiàn)出未來利率定價(jià)市場(chǎng)化的發(fā)展方向。

萬(wàn)和證券研究所也給出觀點(diǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)深陷負(fù)反饋螺旋仍然是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要癥結(jié)，需要形成強(qiáng)大的買方力量才能扭轉(zhuǎn)房市的低迷。保障性住房再貸款利率是1.75%，未來仍有降低的可能，根據(jù)中房網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024上半年一、二、三四線城市租金回報(bào)率分別為1.79%、1.92%和2.46%，在良好運(yùn)作的情況下，地方國(guó)企收儲(chǔ)商品房用于出租的收益已經(jīng)可以覆蓋資金成本。不過3000億規(guī)模較小，實(shí)際作用有待觀察。

東吳證券策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本輪降息從幅度來看略超市場(chǎng)預(yù)期，在當(dāng)前我國(guó)有效需求不足、內(nèi)需動(dòng)能仍偏疲弱的背景下，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息后匯率掣肘的緩解，降息有利于壓低國(guó)內(nèi)真實(shí)利率，降低實(shí)際融資成本，激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活力。降準(zhǔn)有望釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，推動(dòng)信用擴(kuò)張，一定程度上緩解銀行凈息差壓力。

綜合券商研究解讀來看，此次政策組合拳“多箭”齊發(fā)，充分反映出央行“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市”的政策意圖，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)樓市的直接作用短期或有限，但對(duì)激發(fā)資本市場(chǎng)活力，改善市場(chǎng)預(yù)期、提振信心的作用立竿見影。

展望未來，要真正走出當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求不足、價(jià)格低迷困境，預(yù)期改善或只是第一步，仍需財(cái)政發(fā)揮“有形之手”的作用，提供增量需求，啟動(dòng)一個(gè)基于居民財(cái)富增長(zhǎng)的消費(fèi)需求擴(kuò)張為核心的新循環(huán)。預(yù)計(jì)下一步，較大規(guī)模財(cái)政刺激或許正在路上。