財(cái)聯(lián)社7月15日訊（記者 王晨 林堅(jiān)）在證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展28條政策指引下，券商資管業(yè)務(wù)正迎來戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。

中證協(xié)在最新發(fā)布的《中國證券業(yè)協(xié)會關(guān)于加強(qiáng)自律管理推動證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見》（即“證券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展28條”）中明確提出，“要引導(dǎo)券商規(guī)范開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，提升主動管理能力，更好發(fā)揮證券公司私募資管與財(cái)富管理協(xié)同轉(zhuǎn)型的合力”。

這一政策導(dǎo)向?yàn)槿藤Y管的新定位與新業(yè)務(wù)布局指明了方向，也意味著，券商資管與財(cái)富管理協(xié)同發(fā)展具有巨大的潛力和價(jià)值。

東莞證券總經(jīng)理?xiàng)铌栐谂c財(cái)聯(lián)社記者的最新交流中提到，不同于傳統(tǒng)公募基金，券商資管作為券商旗下的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)更應(yīng)走差異化發(fā)展之路，即融入券商整體業(yè)務(wù)體系，成為服務(wù)券商機(jī)構(gòu)客戶與零售客戶體系的重要部分，深耕產(chǎn)品研究和策略研究，從單純比拼市場同質(zhì)產(chǎn)品業(yè)績轉(zhuǎn)向滿足客戶特色化定制化投資需求。

在楊陽看來，除少數(shù)有主動管理優(yōu)勢的老牌券商資管外，券商資管比拼的不是投資能力應(yīng)該是產(chǎn)品能力與解決方案。多位券商也在受訪中談到，私募FOF模式或?qū)⒅饾u成為券商資管實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展、構(gòu)建財(cái)富管理生態(tài)的重要方向。中金財(cái)富就提到，私募FOF是行業(yè)機(jī)構(gòu)和廣大投資者都應(yīng)該重視和把握的重要投資工具，它是財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要載體，亦是證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵手段。

一方面，券商資管通過私募FOF募集資金投資優(yōu)質(zhì)私募基金，既降低投資者門檻、優(yōu)化資產(chǎn)配置，又能為私募提供托管、交易支持等一站式服務(wù)，還可分散投資風(fēng)險(xiǎn)。與公募基金相比，在投資范圍、客戶分層服務(wù)等方面優(yōu)勢顯著。

另一方面，當(dāng)前財(cái)富管理面臨好產(chǎn)品缺乏等問題，需資產(chǎn)端與財(cái)富端協(xié)同解決，而私募FOF模式為破解困局、實(shí)現(xiàn)券商資管新定位提供了有效路徑。

私募FOF成券商資管新聚焦點(diǎn)

券商資管私募FOF模式的競爭力源于多維度的優(yōu)勢：這種優(yōu)勢既體現(xiàn)在投資端的專業(yè)能力，也反映在服務(wù)端的生態(tài)構(gòu)建。

一是降低投資門檻，拓寬參與渠道。私募投資有最低出資額的要求，一般情況下，單只私募基金的投資金額不得低于100萬元，這就使得大量個(gè)人投資者難于滿足適當(dāng)性要求。券商資管通過私募FOF將分散的投資者資金集中起來，使一般投資者能以較低門檻（部分產(chǎn)品起投金額僅10萬元）間接參與優(yōu)質(zhì)私募的投資。

二是專業(yè)篩選能力實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置優(yōu)化。券商資管團(tuán)隊(duì)?wèi){借豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識，對市場上數(shù)千只私募基金進(jìn)行深度調(diào)研，從投資策略、歷史業(yè)績、風(fēng)控體系、基金經(jīng)理能力等多維度評估篩選。在配置過程中，團(tuán)隊(duì)會根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期和市場變化，動態(tài)調(diào)整不同策略私募的投資比例。

三是構(gòu)建一站式服務(wù)生態(tài)，賦能私募發(fā)展。券商作為綜合金融服務(wù)商，為私募基金提供的服務(wù)遠(yuǎn)超基礎(chǔ)托管范疇。在交易層面，提供極速交易通道和算法交易支持，獲得經(jīng)紀(jì)務(wù)收入；在研究層面，共享量化因子數(shù)據(jù)庫和行業(yè)深度報(bào)告，獲得研究業(yè)務(wù)收入；在資本層面，協(xié)助對接融資渠道和LP資源，此外，作為私募托管方可獲得托管業(yè)務(wù)收入。

這種“托管+服務(wù)”的綁定模式，使券商獲得多元化的業(yè)務(wù)收入，成為私募機(jī)構(gòu)不可或缺的合作伙伴，也為FOF投資提供了優(yōu)質(zhì)標(biāo)的儲備。

四是分散風(fēng)險(xiǎn)，提升組合穩(wěn)定性。私募FOF通過投資多只不同策略、不同資產(chǎn)類別的私募基金，將風(fēng)險(xiǎn)分散到量化、CTA、宏觀對沖等多個(gè)領(lǐng)域。

五是強(qiáng)化監(jiān)控管理，保障投資安全。作為FOF管理人和托管人，券商能夠?qū)崟r(shí)獲取私募產(chǎn)品的交易數(shù)據(jù)和運(yùn)營信息，建立動態(tài)風(fēng)控模型監(jiān)控底層資產(chǎn)的行業(yè)集中度、策略相關(guān)性等指標(biāo)。一旦發(fā)現(xiàn)某只子基金偏離預(yù)期，可迅速與私募溝通調(diào)整，這種近距離監(jiān)控能力顯著提升了投資組合的安全性。

券商資管通過私募FOF模式構(gòu)建獨(dú)特競爭壁壘

事實(shí)上，券商已紛紛布局私募FOF業(yè)務(wù)。中信證券曾聯(lián)合千合資本、淡水泉等六大明星私募基金經(jīng)理推出私募FOF產(chǎn)品，通過集合個(gè)人投資者資金，分散投資于優(yōu)質(zhì)私募基金。部分券商反饋通過私募FOF，資管規(guī)模也做大了幾成。

西部證券就曾提到加大分支機(jī)構(gòu)定制私募FOF。

中金財(cái)富方面稱，立足買方投顧理念的資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)是中金財(cái)富財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級的重要戰(zhàn)略方向之一，私募FOF模式是其中的關(guān)鍵。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，私募FOF模式的興起并非偶然。在資管新規(guī)打破剛兌、強(qiáng)調(diào)凈值化管理的背景下，投資者對專業(yè)資產(chǎn)配置服務(wù)的需求日益迫切，而券商資管通過私募FOF實(shí)現(xiàn)了“多方共贏”：投資者獲得低門檻參與優(yōu)質(zhì)私募的機(jī)會，私募機(jī)構(gòu)得到綜合金融支持，券商則通過業(yè)務(wù)協(xié)同提升了整體服務(wù)價(jià)值。

業(yè)內(nèi)人士看來，在資管行業(yè)競爭加劇的背景下，券商資管私募FOF模式通過與公募基金形成錯位競爭，構(gòu)建了獨(dú)特的核心優(yōu)勢。這種優(yōu)勢體現(xiàn)在投資范圍、客戶服務(wù)、資源整合和政策適應(yīng)等多個(gè)方面。

在投資范圍與策略靈活性上，公募基金受《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》等監(jiān)管規(guī)則限制，在投資范圍和策略上存在諸多約束，股票型基金股票倉位需≥80%，難以參與未上市股權(quán)、衍生品等高風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)。而私募FOF則具備顯著的靈活性：

標(biāo)的覆蓋更廣泛：私募FOF可投資于各類私募基金，覆蓋量化對沖、CTA、宏觀策略、產(chǎn)業(yè)主題、未上市企業(yè)股權(quán)等公募難以觸及的領(lǐng)域。

策略調(diào)整更靈活：私募FOF可根據(jù)市場環(huán)境靈活調(diào)整子基金的策略組合（如牛市增配股票多頭私募，熊市增配對沖策略私募），而公募基金的策略調(diào)整需嚴(yán)格遵循基金合同，靈活性較低。

挖掘小眾優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：通過托管合作接觸高頻量化、事件驅(qū)動等特色中小型私募，這類標(biāo)的因規(guī)模較小、策略獨(dú)特，往往能創(chuàng)造超額收益，而公募基金受限于規(guī)模和信息渠道難以覆蓋。

在客戶分層與定制化服務(wù)上，公募基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化，主要服務(wù)大眾投資者；而私募FOF聚焦高凈值客戶，提供精準(zhǔn)定制服務(wù)。高凈值客戶對收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動性的需求更個(gè)性化（如追求絕對收益、接受長周期鎖定期），私募FOF可通過組合不同私募策略（如“量化+CTA+宏觀對沖”）匹配此類需求，而公募基金受限于監(jiān)管和規(guī)模，難以提供高度定制化產(chǎn)品。

在資源整合與生態(tài)壁壘上，依托券商財(cái)富管理生態(tài)的協(xié)同，券商通過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行服務(wù)積累了大量高凈值客戶，私募FOF可與券商的股票質(zhì)押、家族信托、私募股權(quán)等業(yè)務(wù)聯(lián)動，形成“一站式財(cái)富管理方案”。

券商通過提供交易系統(tǒng)（如極速交易通道）、托管估值、投研支持（如量化因子數(shù)據(jù)庫）等核心服務(wù)，成為私募的“基礎(chǔ)設(shè)施提供商”。這種綁定不僅能讓券商資管優(yōu)先獲取優(yōu)質(zhì)私募的額度（如頭部量化私募的封閉期產(chǎn)品），還能通過數(shù)據(jù)共享（如私募的持倉分析）優(yōu)化FOF的配置策略。

在政策適應(yīng)與創(chuàng)新空間上，監(jiān)管對公募基金的合規(guī)要求更嚴(yán)格（如信息披露頻率、投資比例限制），而券商資管的私募FOF受限于《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，監(jiān)管彈性更大，創(chuàng)新空間更足。

一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新：例如，券商資管可發(fā)行“FOF+衍生品”結(jié)構(gòu)（如通過期權(quán)對沖FOF的下行風(fēng)險(xiǎn)），或設(shè)計(jì)“母基金+子基金”的分級模式（如優(yōu)先級保本、劣后級分享超額收益），而公募基金的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新需經(jīng)嚴(yán)格審批。

二是策略試驗(yàn)田功能：私募FOF可投資于尚不成熟但潛力大的策略（如AI驅(qū)動的量化策略、跨境宏觀策略），相當(dāng)于為券商資管積累“策略數(shù)據(jù)庫”，而公募基金受限于“凈值波動對品牌的影響”，對創(chuàng)新策略的試錯意愿較低。

券商資管私募FOF難點(diǎn)待突破

在布局私募FOF的過程中，痛點(diǎn)依然存在。

一是雙重收費(fèi)問題。業(yè)內(nèi)人士指出，參與此類FOF產(chǎn)品的投資者需面臨“雙重成本”壓力：一方面要向券商資管支付FOF產(chǎn)品的管理費(fèi)，通常在0.5%-1%之間；另一方面，其投資的私募基金本身還會收取1%-2%的管理費(fèi)及高額業(yè)績提成。疊加之下，年度綜合費(fèi)率可能高達(dá)3%以上，在市場行情波動較大的情況下，極易吞噬潛在收益，導(dǎo)致實(shí)際回報(bào)與預(yù)期出現(xiàn)偏差。

二是信息透明度不足。盡管券商作為托管方能夠掌握私募基金的詳細(xì)運(yùn)作信息，但FOF投資者卻難以觸及底層資產(chǎn)的真實(shí)情況。由于FOF通常投資多只私募基金，每只私募基金又可能涉及數(shù)十甚至上百只標(biāo)的，多層嵌套使得投資者難以穿透了解具體持倉。

三是多重身份引發(fā)的利益沖突風(fēng)險(xiǎn)。券商在整個(gè)業(yè)務(wù)鏈條中身兼數(shù)職：既是FOF產(chǎn)品的管理人，又是私募基金的托管機(jī)構(gòu)、私募交易的經(jīng)紀(jì)商，部分情況下還承擔(dān)著產(chǎn)品銷售職能。這種“既當(dāng)運(yùn)動員又當(dāng)裁判員”的角色定位，可能導(dǎo)致產(chǎn)品篩選環(huán)節(jié)出現(xiàn)傾向性，為優(yōu)先保障托管、經(jīng)紀(jì)、衍生品等業(yè)務(wù)落地，券商資管或更傾向于選擇將交易托管放在本機(jī)構(gòu)的私募產(chǎn)品，而非完全基于投資價(jià)值的客觀評估。

四是流動性受限。多數(shù)私募基金設(shè)有6-12個(gè)月的鎖定期，部分策略型產(chǎn)品鎖定期甚至長達(dá)3年，而FOF產(chǎn)品本身也可能設(shè)置封閉期。這種雙重流動性約束使得資金難以靈活調(diào)整。

對于多數(shù)券商來說，篩選優(yōu)秀的私募標(biāo)的仍是難點(diǎn)。招商證券、國泰海通證券、中信證券等托管巨頭憑借龐大的私募托管規(guī)模，積累了豐富的私募產(chǎn)品數(shù)據(jù)，其私募評價(jià)體系依托實(shí)時(shí)托管數(shù)據(jù)更為成熟，在標(biāo)的篩選上占據(jù)天然優(yōu)勢。而其他券商資管則在私募FOF標(biāo)的選擇上面臨雙重制約：既缺乏足夠的私募數(shù)據(jù)支撐，又受限于私募新規(guī)中的凈值披露規(guī)定，導(dǎo)致標(biāo)的篩選難度顯著增加。