財(cái)聯(lián)社4月23日訊（記者 王晨）2025年，中國(guó)券商資管行業(yè)迎來(lái)歷史性時(shí)刻——參公大集合產(chǎn)品的公募化改造進(jìn)入收官階段。

已有券商向記者反饋稱，公司將公募化改造的結(jié)束時(shí)間提前至6月30日。年底也好，6月也罷，都意味著近萬(wàn)億規(guī)模大集合產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型真正在接近尾聲，這場(chǎng)“生死時(shí)速”的改造將重塑行業(yè)格局。

數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日，券商資管大集合產(chǎn)品規(guī)模超1萬(wàn)億元，涉及4667只產(chǎn)品。目前僅有15家券商及資管子公司持有公募牌照，未達(dá)標(biāo)產(chǎn)品或?qū)⒚媾R清盤、移交管理權(quán)等艱難抉擇，資管規(guī)模與收入恐遭斷崖式下滑。

其中，保證金產(chǎn)品因規(guī)模大、創(chuàng)收能力突出成為焦點(diǎn)。其高管理費(fèi)率（綜合費(fèi)率超1%）與公募貨幣基金低管理費(fèi)率（0.4%以下）形成鮮明對(duì)比，改造過(guò)程被業(yè)內(nèi)喻為“割肉”。

當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，券商資管的保證金產(chǎn)品是對(duì)股票賬戶閑置資金的歸集，一方面相對(duì)增加客戶收益，同時(shí)也要保證客戶的這部分資金隨時(shí)可做股票交易，與公募的貨幣類基金實(shí)有不同。

公募化改造后，面對(duì)百余家公募基金、萬(wàn)余只產(chǎn)品的同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，券商資管亟需找到差異化路徑。行業(yè)共識(shí)在于：背靠券商母公司的綜合優(yōu)勢(shì)，或成突圍關(guān)鍵。

萬(wàn)億規(guī)模改造帶來(lái)兩大顯著影響

2025年是券商資管參公大集合公募化改造的收官之年，公募化改造理論上截止到2025年12月31日，但已有幾家券商相關(guān)業(yè)務(wù)人士向記者提到，自家的公募化改造已提前至2025年6月30日。

ifind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月23日，券商大集合產(chǎn)品規(guī)模超1萬(wàn)億元，產(chǎn)品數(shù)量達(dá)4667只。這也意味著，在接下來(lái)兩個(gè)多月的時(shí)間里，券商及資管子公司需要完成上萬(wàn)億規(guī)模的大集合公募化改造，可謂是“生死時(shí)速”。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，大集合公募化改造的核心路徑有三：一是券商或資管子公司擁有公募基金牌照，將大集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)為公募基金產(chǎn)品，目前僅15家機(jī)構(gòu)具備這一資格；二是對(duì)于無(wú)公募資格的，鼓勵(lì)將產(chǎn)品管理人移交給其參股、控股公募公司；三是對(duì)不符合條件的產(chǎn)品進(jìn)行清盤或轉(zhuǎn)為私募。其中，公募牌照資源成為“關(guān)鍵先生”。

未取得公募牌照的券商則面臨更艱難抉擇：或終止產(chǎn)品，或?qū)⒐芾頇?quán)移交至控股、參股公募子公司。

Ifind數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)億券商資管大集合中，規(guī)模最大的是中信證券，共有117只大集合產(chǎn)品，規(guī)模合計(jì)1642億元，也就是對(duì)于中信證券來(lái)說(shuō)，需要在6月30號(hào)之前將這1642億的大集合全部轉(zhuǎn)至旗下公募子公司華夏基金。

業(yè)內(nèi)人士坦言，這場(chǎng)萬(wàn)億規(guī)模改造將直接給券商及資管子公司帶來(lái)兩大顯著影響。

一是券商資管規(guī)?？s水。除15家取得公募資格的券商或券商資管，其他券商要將旗下大集合轉(zhuǎn)給公募注冊(cè)為公募產(chǎn)品，或?qū)a(chǎn)品清盤，這勢(shì)必會(huì)帶來(lái)資管規(guī)模的下降。

二是券商資管營(yíng)收下降。一方面，部分券商產(chǎn)品的管理費(fèi)可能會(huì)向公募均值靠攏，高費(fèi)率產(chǎn)品收入縮減。另一方面，資管規(guī)?？s水也會(huì)影響管理費(fèi)收入。此外，業(yè)內(nèi)人士還透露，公募化改造后大概率需要?jiǎng)h除業(yè)績(jī)報(bào)酬條款，這意味著券商業(yè)績(jī)報(bào)酬收入會(huì)減少，需要依靠其他收入來(lái)源來(lái)彌補(bǔ)。

華泰證券等“先行者”通過(guò)早期布局公募牌照，已逐步進(jìn)行公募化改造消化改造沖擊；而未獲牌照的券商如國(guó)信資管，則需將一些大集合產(chǎn)品轉(zhuǎn)至鵬華基金。

保證金產(chǎn)品公募化改造有痛點(diǎn)

保證金產(chǎn)品是此輪改造中最受關(guān)注的領(lǐng)域。這類產(chǎn)品在不影響投資者正常證券交易的前提下，將簽約客戶股票賬戶的閑置保證金集中起來(lái)，投資于固定收益類資產(chǎn)等，以幫助客戶獲取額外收益。

保證金產(chǎn)品向來(lái)是券商資管規(guī)模占比較大、收入貢獻(xiàn)較高的大集合產(chǎn)品。像國(guó)信證券、華泰證券、招商證券等券商資管都擁有者相當(dāng)大的保證金產(chǎn)品規(guī)模。記者獲悉，高峰時(shí)期有四十多家券商都在做保證金產(chǎn)品，現(xiàn)在也有三十多家。

對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，對(duì)保證金產(chǎn)品進(jìn)行公募化改造是一件“痛苦事”。

保證金產(chǎn)品本身規(guī)模龐大，管理費(fèi)率也相對(duì)高。對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，若資管子公司還未取得公募牌照，改造大限來(lái)臨之前只能終止保證金產(chǎn)品或?qū)⑵滢D(zhuǎn)至控股參股公募子。

記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，券商保證金產(chǎn)品管理費(fèi)率普遍為0.9%左右，再疊加托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等費(fèi)用，保證金產(chǎn)品綜合運(yùn)作費(fèi)率甚至超1%。而對(duì)比市場(chǎng)上公募基金管理人發(fā)行運(yùn)作的貨幣市場(chǎng)基金，管理費(fèi)率多在0.4%以下。大規(guī)模、高收費(fèi)，自然為券商貢獻(xiàn)豐厚收益。

此外，過(guò)往的保證金產(chǎn)品也可提取超額業(yè)績(jī)報(bào)酬，超出部分歸管理人，這也是曾給券商資管增厚收益的部分。

記者查閱多個(gè)保證金大集合產(chǎn)品的產(chǎn)品文件發(fā)現(xiàn)，這類產(chǎn)品高額管理費(fèi)用可變相視為一種業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)提，主要是因?yàn)檫@一條款的存在：“如果以0.90%的管理費(fèi)計(jì)算的七日年化暫估收益率小于或等于2倍活期存款利率，基金管理人將調(diào)整管理費(fèi)為0.3%，以降低每萬(wàn)份基金暫估凈收益為負(fù)并引發(fā)銷售機(jī)構(gòu)交收透支的風(fēng)險(xiǎn)，直至該類風(fēng)險(xiǎn)消除，基金管理人方可恢復(fù)計(jì)提0.90%的管理費(fèi)?！?/p>

券商資管究竟要如何實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展？

距離改造大限僅剩兩個(gè)多月，改造后將面對(duì)與百余家公募基金、萬(wàn)余只產(chǎn)品的同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，券商資管亟需找到差異化路徑。行業(yè)共識(shí)在于：背靠券商母公司的綜合優(yōu)勢(shì)，或成突圍關(guān)鍵。

每家券商資管的資源稟賦不同，也往往形成自身的路徑依賴，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，有券商資管會(huì)做公募業(yè)務(wù)還是私募業(yè)務(wù)上有所側(cè)重，有的則在權(quán)益產(chǎn)品還是固收產(chǎn)品的布局上有所權(quán)衡。在客戶結(jié)構(gòu)上也會(huì)有所區(qū)別，有的重機(jī)構(gòu)輕零售，有的則反之。

依托母公司遍布全國(guó)的營(yíng)業(yè)部網(wǎng)絡(luò)與龐大客戶資源，與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門深度協(xié)作，幾乎成為所有券商資管的共識(shí)。例如通過(guò)營(yíng)業(yè)部進(jìn)行產(chǎn)品銷售和客戶服務(wù)，針對(duì)不同客戶群體的需求，提供個(gè)性化的資產(chǎn)管理方案，有效提升客戶粘性與產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率。華安資管就充分挖掘自身的營(yíng)業(yè)部渠道資源，聯(lián)手經(jīng)紀(jì)條線，實(shí)現(xiàn)獲客突圍。

也有資管人士認(rèn)為，可以借力母公司金融科技實(shí)力，搭建智能線上資管平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品申購(gòu)、投資咨詢、賬戶管理一站式服務(wù)，客戶服務(wù)效率與體驗(yàn)感大幅提升。

國(guó)泰君安證券則是加強(qiáng)投研領(lǐng)域的協(xié)同，國(guó)泰君安資管深化投研核心能力建設(shè)，打造泛權(quán)益、泛固收及融資業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力。招商證券提出，將構(gòu)建具有資管特色的投研體系架構(gòu)。母公司專業(yè)研究所與投研團(tuán)隊(duì)的海量研究成果和數(shù)據(jù)，成為券商資管投資決策的“智慧中樞”。在此基礎(chǔ)上，券商資管可以深挖母公司行業(yè)研究專長(zhǎng)，開發(fā)特色資管產(chǎn)品。

投行資源為券商資管開辟了獨(dú)特投資賽道。與投行部門的項(xiàng)目資源協(xié)同，使券商資管得以參與企業(yè)定向增發(fā)、并購(gòu)重組等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，獲取稀缺投資標(biāo)的。華泰證券資管在投行資管業(yè)務(wù)上深度挖掘內(nèi)部資源，全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同構(gòu)建服務(wù)能力。申萬(wàn)宏源資管子公司則發(fā)揮資產(chǎn)證券化專業(yè)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新開展各類綠色金融、數(shù)字金融業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)差異化。

依托母公司全牌照優(yōu)勢(shì)，券商資管整合經(jīng)紀(jì)、投行、財(cái)富管理等業(yè)務(wù)，為客戶提供覆蓋財(cái)富積累、投資增值、跨境布局的全周期金融服務(wù)也是許多券商尤其是頭部券商的共同方向，如銀河證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)子公司就與財(cái)富、投行、機(jī)構(gòu)、國(guó)際、投資五大業(yè)務(wù)線主動(dòng)進(jìn)行融合，強(qiáng)化業(yè)務(wù)協(xié)同、資源對(duì)接，持續(xù)為客戶提供綜合金融服務(wù)。具備國(guó)際業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的母公司如中金公司，開展跨境資管業(yè)務(wù)，滿足投資者全球資產(chǎn)配置需求。