事件：

3月5日晚，極地黃金發(fā)布2024年年報(bào)，2024年銻產(chǎn)量1.27萬(wàn)噸，同比-53%。其中2H24銻產(chǎn)量4056噸，同/環(huán)比-70%/-53%。

評(píng)論：

我們預(yù)計(jì)極地黃金2025年銻供應(yīng)或?qū)⒋蠓湛s，進(jìn)一步加劇供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)。一是公司已于2024年完成Olimplada項(xiàng)目中含銻的Vostockny礦坑第四階段開采，目前正在進(jìn)行第五階段的剝離活動(dòng)，需持續(xù)至2026-2027年。二是2024年底銻存貨價(jià)值約100萬(wàn)美元，較2023年底2200萬(wàn)美元大幅下降，2024年公司對(duì)于銻庫(kù)存已大幅消化。三是我們測(cè)算2024年極地黃金銻礦產(chǎn)量占全球比例約為10%，在全球銻礦供應(yīng)剛性背景下，我們認(rèn)為其供應(yīng)大幅收縮或?qū)θ蜾R行業(yè)供需產(chǎn)生較大影響。

內(nèi)外需共振疊加進(jìn)口礦收縮，國(guó)內(nèi)銻價(jià)創(chuàng)歷史新高。一是家電等領(lǐng)域用阻燃劑正值采購(gòu)?fù)?；我們認(rèn)為新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革[1]有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)今年6月1日前搶裝，光伏玻璃日熔量企穩(wěn)回升。據(jù)隆眾石化網(wǎng)，3月6日光伏玻璃日熔量8.68萬(wàn)噸，周環(huán)比+6%，較今年2月最低點(diǎn)+8%。二是據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年12月我國(guó)出口氧化銻1571噸，環(huán)比+102%。三是內(nèi)外盤價(jià)差高企抬升進(jìn)口礦成本，進(jìn)口礦大幅收縮。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年12月我國(guó)自海外進(jìn)口銻礦2141實(shí)物噸，環(huán)比-63%。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，截至3月7日，國(guó)內(nèi)銻錠收?qǐng)?bào)17萬(wàn)元/噸，較歷史前高+8%。

進(jìn)口礦收縮及需求持續(xù)向好有望進(jìn)一步推升國(guó)內(nèi)銻價(jià)。據(jù)百川盈孚，截至3月5日，MB銻錠均價(jià)5.2萬(wàn)美元/噸，內(nèi)外盤價(jià)差超25萬(wàn)元/噸。我們保守假設(shè)今年銻品月均出口量?jī)H維持在去年12月的水平，進(jìn)口礦由于成本高企大幅收縮，我們測(cè)算2025年國(guó)內(nèi)銻供需缺口或達(dá)2.5萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)總需求24%。在需求持續(xù)向好的推動(dòng)下，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)銻價(jià)有望進(jìn)一步上漲。

長(zhǎng)期看，銻供需偏緊格局延續(xù)，全球銻價(jià)中樞有望進(jìn)一步上移。受益于光伏新增裝機(jī)量的持續(xù)增長(zhǎng)及雙玻組件滲透率的提升，我們認(rèn)為光伏玻璃用銻量有望保持增長(zhǎng)，以舊換新政策的實(shí)施有望提升阻燃劑領(lǐng)域用銻量。我們測(cè)算2025-2027年銻供需缺口分別為-2.8、-2.5、-2.9萬(wàn)噸，占需求比例-18%、-15%、-18%，供需或?qū)⒊掷m(xù)偏緊，銻價(jià)中樞有望進(jìn)一步上移。

風(fēng)險(xiǎn)：

海外供應(yīng)超預(yù)期，出口改善不及預(yù)期，銻下游需求被替代超預(yù)期。