中信證券研報(bào)指出，近期，美元指數(shù)的走弱緩和了人民幣匯率的外部壓力。9月24日貨幣政策的超預(yù)期發(fā)力，帶動市場風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)回升跡象，成為人民幣匯率快速升值的關(guān)鍵催化。

往后看，短期內(nèi)人民幣的走升或觸發(fā)部分結(jié)匯需求的釋放，不排除該部分需求進(jìn)一步釋放對人民幣匯率造成拉升、并加劇人民幣匯率波動的概率。

中長期維度下，預(yù)計(jì)人民幣趨勢性破7仍需進(jìn)一步催化，一是需要觀察貨幣政策發(fā)力后財(cái)政政策能否接力，以及國內(nèi)基本面的實(shí)際修復(fù)程度能否為匯率形成進(jìn)一步支撐；二是觀察美國大選、美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期等外部因素對人民幣匯率的擾動。

▍國內(nèi)政策發(fā)力驅(qū)動人民幣階段性升破7。

美聯(lián)儲于2024年9月的議息會議上宣布降息50bps，點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲降息路徑明顯下調(diào)。受此影響，美元指數(shù)有所走低，人民幣匯率則受益于外部壓力的緩和而有所走強(qiáng)。9月24日，央行行長潘功勝宣布降息、降準(zhǔn)、存量房貸利率下調(diào)、降低首付比、創(chuàng)設(shè)權(quán)益市場創(chuàng)新支持工具等一系列貨幣政策組合拳。隨著貨幣政策端的超預(yù)期發(fā)力，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)回升跡象，成為人民幣匯率快速升值的關(guān)鍵催化。

▍如何看待后續(xù)人民幣的升值動能？

截至9月25日，OIS市場隱含的美聯(lián)儲年內(nèi)降息幅度仍高于美聯(lián)儲9月議息會議點(diǎn)陣圖的指引。后續(xù)市場過度交易美聯(lián)儲降息幅度、以及未來美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)單月的超預(yù)期表現(xiàn)或引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，短期來看美元指數(shù)或難趨勢性回落。國內(nèi)市場需求恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固、制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營預(yù)期仍然偏弱，貨幣政策超預(yù)期發(fā)力后，財(cái)政等政策能否成功接力仍有待觀察。因此，政策成效傳導(dǎo)過程中，基本面對于匯率的支撐或仍較弱。此外，近期外資持債的邏輯有所切換，同業(yè)存單增持節(jié)奏放緩，同時(shí)再度增持記賬式國債，中信證券預(yù)計(jì)該邏輯切換導(dǎo)致的資本外流壓力相對可控。而人民幣階段性升值或觸發(fā)部分結(jié)匯需求釋放，對人民幣匯率或形成階段性支撐。

▍總結(jié)：

美聯(lián)儲于2024年9月的議息會議上宣布降息50bps，隨著美聯(lián)儲拉開降息序幕，美元指數(shù)的走弱緩和了人民幣匯率的外部壓力。9月24日，央行行長潘功勝宣布一系列貨幣政策組合拳。隨著貨幣政策端的超預(yù)期發(fā)力，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)回升跡象，成為人民幣匯率快速升值的關(guān)鍵催化。往后看，短期內(nèi)人民幣的走升或觸發(fā)部分結(jié)匯需求的釋放，不排除該部分需求進(jìn)一步釋放對人民幣匯率造成拉升、并加劇人民幣匯率波動的概率。中長期維度下，預(yù)計(jì)人民幣趨勢性破7仍需進(jìn)一步催化，一是需要觀察貨幣政策發(fā)力后財(cái)政政策能否接力，以及國內(nèi)基本面的實(shí)際修復(fù)程度能否為匯率形成進(jìn)一步支撐；二是觀察美國大選、美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期等外部因素對人民幣匯率的擾動。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

地緣政治的不確定性或擾動人民幣匯率；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致基本面對人民幣匯率的支撐趨弱；海外非美經(jīng)濟(jì)體衰退程度超預(yù)期或支撐美元指數(shù)，對人民幣形成被動貶值壓力。