財(cái)聯(lián)社7月25日訊（記者 郭子碩）隨著債市持續(xù)調(diào)整，債券基金再次遭遇贖回風(fēng)波。據(jù)華西證券宏觀(guān)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)相關(guān)研報(bào)披露的第三方債基申贖數(shù)據(jù)，7月21日以來(lái)，公募債基凈申購(gòu)指數(shù)持續(xù)為負(fù)，24日負(fù)值擴(kuò)張至29.2，顯示其遭遇去年“9.24”行情之后的最大單日贖回。

從減持主體來(lái)看，有分析人士認(rèn)為，近兩日主要減持機(jī)構(gòu)為銀行理財(cái)及其通道，覆蓋券商、信托、期貨等。其中，理財(cái)系贖回債基的背景或多為防御性操作，而非其自身負(fù)債的大規(guī)模流失。

贖回動(dòng)機(jī)看法不一

公募債基出現(xiàn)去年“9.24”行情之后的最大單日贖回，與銀行理財(cái) “預(yù)防性贖回”債券基金有關(guān)？針對(duì)這一觀(guān)點(diǎn)，多家理財(cái)機(jī)構(gòu)人士提出不同看法。

有華東理財(cái)機(jī)構(gòu)人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，“預(yù)防性贖回” 這一概念的定義存在模糊性。從當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境看，包括國(guó)債在內(nèi)的債券品種價(jià)格已處于低位，下行空間有限，疊加“反內(nèi)卷”等政策陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)資金可能流向股市的預(yù)期漸增，部分投資者可能調(diào)倉(cāng)。“預(yù)防性贖回” 中的 “預(yù)防” 究竟是針對(duì)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還是基于對(duì)股市機(jī)會(huì)的預(yù)判，難以清晰界定，因此這一表述有待商榷。

對(duì)于市場(chǎng)贖回行為的性質(zhì)，前述人士進(jìn)一步分析稱(chēng)，在資產(chǎn)配置體系中，相較于直接持有債券面臨的變現(xiàn)難題，債券型基金為投資者提供了更便捷的流動(dòng)性調(diào)節(jié)渠道，因此不乏個(gè)體贖回行為本質(zhì)上更多是基于資產(chǎn)流動(dòng)性的合理安排。

也有華南理財(cái)機(jī)構(gòu)人士告訴財(cái)聯(lián)社記者，此輪贖回行為較為綜合，與股票市場(chǎng)回暖及債券市場(chǎng)調(diào)整壓力加大的市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)。這背后是投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防控與資產(chǎn)配置的綜合考量。該機(jī)構(gòu)人士指出，近期股票市場(chǎng)呈現(xiàn)較明顯上漲態(tài)勢(shì)，疊加市場(chǎng)對(duì)“反內(nèi)卷”政策發(fā)力、經(jīng)濟(jì)逐步走出通縮壓力的預(yù)期升溫，債券市場(chǎng)面臨的調(diào)整壓力隨之加大，部分債券品種調(diào)整幅度顯著。同時(shí)，贖回也是針對(duì)債券市場(chǎng)短期調(diào)整壓力的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，防止債市進(jìn)一步下跌。

調(diào)倉(cāng)基于對(duì)債市趨勢(shì)的看弱，還是對(duì)股債性?xún)r(jià)比切換的看多權(quán)益？前述華東理財(cái)機(jī)構(gòu)人士表示，從核心交易邏輯層面來(lái)看，當(dāng)10年期國(guó)債收益率下行至1.6%附近時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)普遍形成“下行空間有限”的共識(shí)。這一判斷的核心依據(jù)在于，債券收益率存在實(shí)際約束邊界，七天同業(yè)拆借利率、存款利率等資金成本指標(biāo)都有底線(xiàn)支撐。債券收益率難以持續(xù)低于存款利率水平，債券收益率也接近底部區(qū)域。

10年期國(guó)債收益率已是底部

對(duì)于未來(lái)收益率走勢(shì)？前述人士還指出，在底部預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)走勢(shì)形成兩種判斷：一是收益率在1.6%附近震蕩徘徊，二是開(kāi)啟上行趨勢(shì)。而收益率上行的觸發(fā)條件，往往與經(jīng)濟(jì)基本面改善密切相關(guān)，例如經(jīng)濟(jì)提振信號(hào)顯現(xiàn)、股市回暖、政策發(fā)力等場(chǎng)景均可能推動(dòng)收益率回升。

“早在今年6月，市場(chǎng)便已預(yù)期7、8月間可能出現(xiàn)收益率波動(dòng)，只是具體時(shí)點(diǎn)尚難確定。隨著近期政策密集出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)趨勢(shì)的判斷進(jìn)一步明確，部分投資者隨之啟動(dòng)贖回操作。該人士解釋?zhuān)@種操作背后的交易邏輯清晰：若10年期國(guó)債收益率從當(dāng)前低位反彈至1.7%、1.8%等區(qū)間，將形成更具吸引力的配置窗口，屆時(shí)投資者可再行配置債券或債券型基金，通過(guò)把握收益率波動(dòng)節(jié)奏實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化配置?！鼻笆鋈A東機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。

前述華南機(jī)構(gòu)人士也指出，對(duì)于贖回資金的投向，投資者贖回債券基金并非單純?yōu)榱宿D(zhuǎn)向投資股票，也有在市場(chǎng)預(yù)期下提升權(quán)益資產(chǎn)配置比例。

也有城商行理財(cái)機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，這一情況的“嚴(yán)重性被高估”。該人士認(rèn)為，估值整改后債市波動(dòng)會(huì)成為常態(tài)，還有待進(jìn)一步觀(guān)察驗(yàn)證。