財聯(lián)社6月10日訊（記者 黃路）國科微（300672.SZ） “官宣”擬收購中芯寧波進軍射頻前端市場，市場反應(yīng)不一。國科微公告對收購中芯寧波給出的理由，是通過后者來搶占BAW濾波器國產(chǎn)化率不足5%的藍海市場，同時幫助前者升級為既能設(shè)計又能自己制造關(guān)鍵芯片的“全能型選手”。

財聯(lián)社記者注意到，中芯寧波當前尚處產(chǎn)能爬坡階段，報告期內(nèi)尚未盈利，且被收購方并未做出業(yè)績承諾。那么，這筆買賣是否劃算？

尚未盈利的中芯寧波有何“閃光點”？

有別于跨界而來者，作為收購方的國科微，本身就處于半導(dǎo)體行業(yè)，了解行業(yè)痛點和標的價值。

日前披露的公告顯示，中芯寧波當前仍處于產(chǎn)能爬坡期，導(dǎo)致報告期內(nèi)存在較大規(guī)模虧損。此時國科微出手收購中芯寧波，中芯寧波到底具有哪些優(yōu)點？

首先，就中芯寧波的產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域來看，該公司是國內(nèi)唯一一家擁有最完整射頻前端產(chǎn)業(yè)鏈的集成電路廠商，涵蓋了從芯片設(shè)計到制造的各個環(huán)節(jié)，能夠為客戶提供一站式解決方案。其全工藝覆蓋能力恰好匹配 5G 多頻段需求，而 BAW 技術(shù)作為高端市場 “ 卡脖子”環(huán)節(jié)，國產(chǎn)化替代空間巨大。

在技術(shù)層面，中芯寧波具備“全頻段+全工藝”的稀缺屬性，是國內(nèi)唯一覆蓋SUB-6GHz全頻段、貫通TC-SAW/POI-SAW/SMR-BAW全工藝的晶圓代工廠，并擁有晶圓級微系統(tǒng)集成技術(shù)（uWLSI），可實現(xiàn)異質(zhì)芯片的高密度集成。其自主研發(fā)的封閉腔MEMS技術(shù)，也使其成為國內(nèi)少數(shù)能量產(chǎn)集成加速度計與陀螺儀（A+G）傳感器的企業(yè)，填補了高價值傳感器領(lǐng)域的國產(chǎn)空白。

其次，就產(chǎn)品未來市場空間來看，濾波器市場需求隨著5G技術(shù)的商用化而顯著增長，Yole預(yù)計2025年全球濾波器市場接近100億美元（國內(nèi)市場預(yù)計約193億人民幣），其中 BAW濾波器占比35%達到32.3億美元。預(yù)計2028年全球市場約143億美元，2020-2028年全球市場CAGR增速約10%。

有統(tǒng)計顯示，全球BAW濾波器市場長期被博通（87%份額）、Qorvo（8%）壟斷，主要供貨廠家為美國、日本企業(yè)，雖然中國占據(jù)全球濾波器消費市場30%的規(guī)模，但國產(chǎn)化率不足5%，核心技術(shù)長期受制于海外。

因此，這一市場具備廣闊的國產(chǎn)平替想象空間。未來三年，中芯寧波能否搶占市場份額，會是驗證公司技術(shù)成色的“驗金石”。

根據(jù)公開信息，中芯寧波擁有中國授權(quán)發(fā)明專利超300項，其壓電薄膜濾波器制造工藝、超小型濾波器晶圓級封裝技術(shù)均達到國際領(lǐng)先水平。這種技術(shù)壁壘類似于寒武紀在AI指令集架構(gòu)上的專利布局，形成差異化競爭力。

據(jù)了解，中芯寧波已向某頭部移動通訊終端企業(yè)（大客戶）持續(xù)出貨高端BAW濾波器，保障其旗艦機型量產(chǎn)，并簽訂供應(yīng)框架協(xié)議，鎖定50%采購份額。這種深度合作模式類似寒武紀與字節(jié)跳動、騰訊等大廠的“平替”綁定，確保訂單穩(wěn)定性和產(chǎn)能爬坡空間。

“他們（中芯寧波的）大客戶去年在手機市場是一個全面回歸的狀態(tài)，需求非常高，2025年開始要卯足勁出貨，明年開始的（需求）量是很大的，高端線旗艦機都要用到他們的產(chǎn)品，所以簽署了長期的框架協(xié)議，約定戰(zhàn)略客戶50%終端的意向采購量?！庇袠I(yè)內(nèi)人士向財聯(lián)社記者透露，這種長協(xié)約并不常見，也間接說明了中芯寧波在大客戶的地位。

最后，就并購雙方業(yè)務(wù)協(xié)同性來看，通過此番收購，一旦掌控晶圓制造環(huán)節(jié)，國科微將打通從設(shè)計到制造的全產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)設(shè)計與制造的深度融合，大幅提升技術(shù)協(xié)同效率，縮短產(chǎn)品研發(fā)周期，增強成本控制能力。國科微將具備在高端濾波器、MEMS等特種工藝代工領(lǐng)域的生產(chǎn)制造能力，構(gòu)建“數(shù)字芯片設(shè)計+模擬芯片制造”的雙輪驅(qū)動體系。

盈利拐點雖遲但有望，寒武紀估值逆襲的啟示

公開資料顯示，中芯寧波建有6英寸和8英寸兩條晶圓制造產(chǎn)線，分別用于SAW濾波器、BAW濾波器、MEMS及晶圓級先進封裝。目前仍處于產(chǎn)能爬坡期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、工藝優(yōu)化及產(chǎn)能利用率尚未達到最佳狀態(tài)，高端產(chǎn)線的優(yōu)勢尚未完全發(fā)揮。

據(jù)披露，2023年、2024年，中芯寧波營業(yè)收入分別是2.13億元、4.54億元，同期公司凈利潤-8.43億元、-8.13億元；今年一季度虧損1.5億元，減虧趨勢已現(xiàn)。由于中芯寧波目前尚處于加速擴產(chǎn)期，折舊壓力導(dǎo)致盈利承壓。

不過，看當下還是看未來，決定估值的高低。在5G時代，為滿足高速數(shù)據(jù)傳輸需求，需要支持5G新頻段、5G重耕頻段外，還需要向下兼容4G、3G和2G通信需求，使得射頻通路數(shù)量不斷上升，單機提升至70個以上的濾波器，單機濾波器價值超過12美元，相比于4G高端手機接近翻倍。

有機構(gòu)根據(jù)中芯寧波與某頭部移動終端企業(yè)簽署的長期供應(yīng)協(xié)議（采購其濾波器總量的50%），對其年采購金額估算了一筆賬：僅看手機需求，假設(shè)某頭部公司未來有望持續(xù)增長至巔峰時期年產(chǎn)上億部（以每部手機需要按照80顆濾波器測算）的水平。對應(yīng)濾波器需求為，1億部*80顆/部*50%份額=40億顆。若濾波器的單價按照1元/顆計算：40億顆*1元/顆=40億元采購額。

同時中芯寧波還有機會逐步進入OVM、傳音等客戶，以及新能源汽車需求逐步放量。考慮到濾波器產(chǎn)品國產(chǎn)替代空間巨大，該機構(gòu)判斷中芯寧波盈利能力有望逐步修復(fù)。

此前，AI領(lǐng)域從巨虧到盈利的寒武紀，在三年間已上演過一場估值逆襲的“重頭戲”。統(tǒng)計顯示，2023年初至2025年2月，寒武紀股價上漲10倍，2025年Q1營收同比增長4230%，實現(xiàn)首次盈利。其盈利出現(xiàn)拐點背后，恰恰在于“國產(chǎn)替代剛需 + 技術(shù)壁壘 + 大客戶綁定”。

不過，該機構(gòu)研報也表示，盡管技術(shù)領(lǐng)先，中芯寧波仍需突破國際大廠的專利壁壘（如博通、Qorvo 的專利布局），且高端 BAW 良率提升、客戶認證周期可能影響量產(chǎn)進度。

值得一提的是，本次收購案對被收購一方的減持做了稱得上“苛刻”的約定。中芯寧波現(xiàn)有13名股東，無控股股東，無實際控制人，因此本次收購并未做對賭式的業(yè)績承諾。但對于中芯寧波原有股東相關(guān)減持，限制較為嚴格。

根據(jù)國科微已披露的重組預(yù)案，交易對方三年內(nèi)不減持其持有的上市公司股份。三年屆滿后，若中芯寧波實現(xiàn)盈利，交易對方可以依規(guī)減持其持有股份；若中芯寧波未實現(xiàn)盈利，則交易對方投資期限未超過十年的仍不減持，超過十年的可以減持50%持有股份，后續(xù)待中芯寧波盈利后，方可減持剩余股份。同時，減持價格不得低于本次發(fā)行價。

有業(yè)內(nèi)人士表示，中芯寧波原有股東能同意這樣的減持約定，顯示出對業(yè)務(wù)前景的信心。此外，公告顯示，股東會對本次收購進行表決時，國科微控股股東及同時持有國科微及標的公司股份的大基金均不參與表決，將選擇權(quán)充分交給中小投資者。