編者按：在資本市場的浪潮中，首次公開募股（IPO）一直備受矚目，它是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵里程碑，也是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

自2025年3月開始，由財(cái)聯(lián)社與《科創(chuàng)板日報(bào)》聯(lián)合出品的創(chuàng)投日報(bào)正式開啟“IPO直通車”欄目，我們將對話企業(yè)創(chuàng)始人、天使創(chuàng)投人，為您全方位呈現(xiàn)IPO的臺前幕后；我們將搭乘“直通車”，深入企業(yè)、奔赴路演現(xiàn)場，第一時(shí)間為您帶來最鮮活的IPO進(jìn)展、最專業(yè)的解讀分析。

不管您是企業(yè)家、投資者，還是資本市場的關(guān)注者，“IPO直通車”將是您洞悉IPO市場的重要窗口，共同見證資本市場的風(fēng)云變幻 。

《科創(chuàng)板日報(bào)》5月5日訊（記者 陳美）近日，位于山東濟(jì)南的建邦高科有限公司 Janbon High Tech Co., Ltd.(簡稱，建邦高科)向港交所遞交招股書。招股書顯示，這是一家專注于光伏銀粉的公司，公司創(chuàng)始人于2010年3月就涉足該領(lǐng)域；2012年12月，建邦高科開啟光伏銀粉商業(yè)化生產(chǎn)之路。

在這家光伏銀粉公司身后，鼎暉投資創(chuàng)始人焦樹閣和全球知名的石油巨頭沙特阿美現(xiàn)身，為公司股東。股權(quán)穿透顯示，沙特阿美與焦樹閣旗下公司分別持股4.99%和4.9%。

行業(yè)“銀耗”量下降

作為最早一批進(jìn)入光伏銀粉的公司之一，建邦高科的發(fā)展之路從規(guī)?；_始。但隨著技術(shù)迭代，光伏電池技術(shù)向N型（TOPCon、HJT）轉(zhuǎn)型。對應(yīng)的，建邦高科也聚焦高端光伏銀粉領(lǐng)域。股權(quán)結(jié)構(gòu)亦發(fā)生更迭，公司原創(chuàng)始人陳箭于2022年將公司交給兒子陳子淳打理，后者持股比例為72.99%。

招股書顯示，陳子淳今年33 歲，擁有福特漢姆大學(xué)跨學(xué)科數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位、紐約大學(xué)房地產(chǎn)碩士學(xué)位；2018年5月至2023年2月，陳子淳曾擔(dān)任山東建邦投資管理有限公司首席投資官，具有投資與管理經(jīng)驗(yàn)。

在技術(shù)迭代中，2024年TOPCon電池在國內(nèi)光伏銀粉的銷量占主導(dǎo)地位，約達(dá)73.8%的份額。因此，傳統(tǒng)銀粉廠商必須轉(zhuǎn)型，否則將面臨產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。

一位投資人告訴《科創(chuàng)板日報(bào)》記者，N型電池技術(shù)迭代，加速了“銀耗”的下降?！霸趥鹘y(tǒng)P型光伏電池中，銀粉是光伏銀漿的主要成分，約占90%。但在N型技術(shù)中，TOPCon與HJT技術(shù)的單片銀耗量均大幅降低。其中，TOPCon技術(shù)2023年單片銀耗量約109mg，預(yù)計(jì)2025年降至92mg/片；HJT技術(shù)最初單片銀耗超300mg，2023年已降至115mg/片，這意味著光伏銀粉產(chǎn)能擴(kuò)張速度可能已超過需求增速?！?/p>

“更重要的是，在銀粉用于N型技術(shù)之下，行業(yè)中銅電鍍技術(shù)興起。一旦行業(yè)技術(shù)‘去銀化’，那么將顛覆光伏電池行業(yè)對傳統(tǒng)銀漿的依賴。”

對此，建邦高科也在招股書中談及了向高端銀粉領(lǐng)域發(fā)展的必要性，稱具有生產(chǎn)高端銀粉的能力，但未披露相關(guān)高端銀粉的具體營收數(shù)據(jù)。

招股書顯示，2022-2024年，建邦高科收入為17.59億元、27.82億元、39.5億元；同期凈利潤為2420萬元、5989萬元、7902.7萬元；對應(yīng)毛利率是3.4%、3.9%和3.3%；凈利潤率為1.4%、2.2%、2%。

上述投資人表示，從毛利率和凈利潤率兩大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，反映出建邦高科為近原材料粗加工或低附加值制造環(huán)節(jié)的企業(yè)，而非典型的高技術(shù)壁壘深加工企業(yè)。同時(shí)，受原材料成本影響，建邦高科的凈利潤率也承壓。

招股書中，建邦高科也表示，銀粉價(jià)格受原材料價(jià)格波動影響較大：一方面，銀在光伏銀粉成本中占比較高，銀價(jià)的任何波動都會直接傳導(dǎo)到光伏銀粉價(jià)格上。另一方面，由于光伏銀粉市場競爭激烈，企業(yè)在調(diào)整價(jià)格時(shí)需要綜合考慮市場競爭情況和下游客戶的接受程度。如果銀價(jià)上漲導(dǎo)致企業(yè)成本大幅增加，但下游客戶對價(jià)格上漲的接受度有限，企業(yè)可能會面臨利潤壓縮的困境；而當(dāng)銀價(jià)下跌時(shí)，企業(yè)為了搶占市場份額，也可能會主動降低產(chǎn)品價(jià)格。

鼎暉私募大佬焦樹閣現(xiàn)身，沙特阿美也來了

在發(fā)展中，建邦高科對外進(jìn)行股權(quán)融資較少。

《科創(chuàng)板日報(bào)》記者注意到，2025年4月25日，建邦高科才向AV China Holdings PCC Limited、Capital Ally Holdings Limite發(fā)行股份，分別為607.64萬股、596.68萬股，每股面值0.000001港元。其中AV China Holdings PCC Limited是沙特阿美旗下公司，Capital Ally Holdings Limite是焦樹閣的投資公司。據(jù)披露，后二者彼時(shí)入股代價(jià)分別是864.6萬元和849.03萬元

履歷顯示，焦樹閣是鼎暉投資元老級人物、PE大佬，為聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁。在資本運(yùn)作上，除了建邦高科這筆投資，焦樹閣還在香港成立了一家專注新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的SPAC公司，發(fā)起人為港股上市公司東建國際的全資子公司東建資管，焦樹閣擔(dān)任該SPAC公司——Pisces的董事長。

此外，焦樹閣以鼎暉投資創(chuàng)始人身份參與紛美包裝（港股代碼：00468.HK）的國際業(yè)務(wù)重組，通過有限合伙人協(xié)議引入資本，拓展其海外業(yè)務(wù)。

在建邦高科這筆投資上，據(jù)稱，焦樹閣與建邦高科掌門人陳子淳相知數(shù)十年，基于對建邦高科在銀粉行業(yè)之發(fā)展前景及管理團(tuán)隊(duì)的看好，經(jīng)過數(shù)輪溝通后，決定對建邦高科投資。

而為了實(shí)現(xiàn)上市，建邦高科也構(gòu)建了復(fù)雜的離岸公司架構(gòu)。2025年2月25日，建邦電子材料在中國成立，由 Janbon HK 全資擁有。2025 年 4 月 2 日，建邦電子材料以現(xiàn)金代價(jià)收購陳子淳、濟(jì)南蔚藍(lán)灣及鑫辰匯智持有的建邦膠體材料全部股權(quán)，使建邦膠體材料成為其全資附屬公司，自此建邦高科完成境內(nèi)業(yè)務(wù)與海外上市架構(gòu)的整合。

股權(quán)穿透顯示，建邦高科通過控股子公司Janbon BVI，100%控制Janbon HK，之后再控股建邦電子材料，以及旗下公司建邦膠體材料。

對于此次建邦高科赴港上市，上述投資人士認(rèn)為，規(guī)?；蜕a(chǎn)工藝上的技術(shù)優(yōu)化是光伏銀粉公司發(fā)展的關(guān)鍵。“從技術(shù)研發(fā)上看，N 型電池對銀粉的粒徑、形貌、純度等指標(biāo)有著更精準(zhǔn)的要求，這就需要研發(fā)人員探索更先進(jìn)的制備工藝，同時(shí)提升銀粉純度；規(guī)模化方面，光伏銀粉行業(yè)具有一定的規(guī)模效應(yīng)。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，可降低單位成本，拉開行業(yè)距離?！?/p>

“同時(shí)，客戶資源也很重要。光伏行業(yè)對產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性要求極高，光伏銀粉企業(yè)一旦與下游光伏銀漿和電池生產(chǎn)企業(yè)建立合作關(guān)系，通常會形成長期穩(wěn)定的合作?！?/p>

對此，建邦高科也談及了在這三方面的情況。但在研發(fā)費(fèi)用上，建邦高科2022年-2024年分別為2340萬元、2480萬元和2650萬元，只占營業(yè)收入的1.33%、0.89%、0.67%。

此次赴港IPO，建邦高科計(jì)劃募資資金將提升光伏銀粉技術(shù)、研發(fā)銅粉等光伏行業(yè)銀粉的替代材料，以及將研發(fā)工作拓展至非光伏銀粉領(lǐng)域，開發(fā)適用于電子工業(yè)的特制銀粉。

由此來看，上市之后的轉(zhuǎn)型是公司發(fā)展關(guān)鍵。