財(cái)聯(lián)社4月30日訊（記者 劉越）“陸家嘴金融沙龍”第九期于近日在上海浦東陸家嘴圓滿(mǎn)舉辦。本期沙龍主題為“S基金賦能股權(quán)投資新生態(tài)”，漢坤律師事務(wù)所合伙人錢(qián)錦從法律合規(guī)的視角，深度剖析了S基金交易的風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)策略，為專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)助力行業(yè)發(fā)展提供了專(zhuān)業(yè)見(jiàn)解。

錢(qián)錦指出，中國(guó)S交易市場(chǎng)自2019年左右“啟蒙”，當(dāng)時(shí)正值2010年高速發(fā)展起來(lái)的私募基金首批到期的清算節(jié)點(diǎn)。早期，海外買(mǎi)家憑借境外S交易經(jīng)驗(yàn)，借助QFLP機(jī)制解決了美元基金投資境內(nèi)S交易份額的問(wèn)題。到2020-2021年，更多基金面臨接續(xù)需求，國(guó)內(nèi)參與者不斷涌現(xiàn)，交易平臺(tái)的建立推動(dòng)了市場(chǎng)逐步完善。

談及S交易需求，錢(qián)錦強(qiáng)調(diào)GP需求是關(guān)鍵。當(dāng)基金到期而項(xiàng)目未完全退出，投資人面臨延期的壓力是最大的障礙，清算也無(wú)法從根本上解決問(wèn)題，S交易需求由此凸顯。其中，LP-Led交易操作相對(duì)簡(jiǎn)單，通過(guò)轉(zhuǎn)讓部分投資人份額使基金延期，但長(zhǎng)期存在局限性，“接納新LP來(lái)承接份額的難度會(huì)越來(lái)越大，這個(gè)時(shí)候GP-Led交易設(shè)立接續(xù)基金就是非常好的解決方案?！?/p>

錢(qián)錦指出，從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，LP-Led交易占比超95%。這是因?yàn)檫@種交易操作簡(jiǎn)便，買(mǎi)賣(mài)雙方基于項(xiàng)目DPI、退出預(yù)期和折扣率等因素，較易達(dá)成共識(shí)。不過(guò)，S基金買(mǎi)賣(mài)份額時(shí)對(duì)項(xiàng)目的估值成為新的問(wèn)題。

相比之下，GP-Led交易更為復(fù)雜。錢(qián)錦表示：“GP需要在買(mǎi)方和賣(mài)方間斡旋，既要獲得上層LP對(duì)交易方案和價(jià)格的認(rèn)可，又要說(shuō)服買(mǎi)方接受合理價(jià)格，搭建一個(gè)潛在的讓兩邊都能接受的結(jié)構(gòu)?！?/p>

買(mǎi)賣(mài)雙方的分歧是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。在價(jià)格認(rèn)同上，錢(qián)錦分析，買(mǎi)方為實(shí)現(xiàn)收益最大化，希望價(jià)格有折扣；賣(mài)方雖有流動(dòng)性需求，但存在國(guó)資機(jī)構(gòu)受法規(guī)限制，可接受折扣有限的情況。不過(guò)，近年來(lái)雙方價(jià)格差距逐漸縮小。GP可通過(guò)多種方式促成交易，在其中發(fā)揮關(guān)鍵作用。

底層項(xiàng)目篩選方面，交易初始階段，GP的理想狀態(tài)是將所投的所有資產(chǎn)打包一起賣(mài)出，而買(mǎi)方更傾向于挑選那些相對(duì)成熟且未來(lái)有明確退出預(yù)期的資產(chǎn)進(jìn)行打包購(gòu)買(mǎi)。由于當(dāng)前處于買(mǎi)方市場(chǎng)，越來(lái)越多的GP開(kāi)始接受挑選價(jià)值較好的項(xiàng)目先進(jìn)行打包賣(mài)出，以此來(lái)?yè)Q取資金的流動(dòng)性。

展望市場(chǎng)未來(lái)，錢(qián)錦表示，盡管市場(chǎng)的成熟會(huì)使交易結(jié)構(gòu)更復(fù)雜，但S交易市場(chǎng)整體將穩(wěn)中有升。在中國(guó)以IPO退出為主的市場(chǎng)環(huán)境下，隨著證券市場(chǎng)上行，直投基金和S基金退出將更順暢。錢(qián)錦相信，未來(lái)更多元的退出方式將推動(dòng)S交易在規(guī)模和金額上持續(xù)向好發(fā)展。