財聯(lián)社4月18日訊(編輯 胡家榮)港股市場正經(jīng)歷中美關(guān)稅博弈下的劇烈震蕩。不過中泰國際指出，恒生指數(shù)在DeepSeek人工智能系統(tǒng)面世的關(guān)鍵支撐位暫獲喘息，且現(xiàn)階段恒生指數(shù)的估值具支撐力。

此外，該行指出，若政策未能及時有效對沖，預(yù)計港股的盈利預(yù)測面臨中高單位數(shù)至低雙位數(shù)的下修幅度。

注：恒生指數(shù)的開年以來表現(xiàn)

首先回顧一下近期行情，在中國政策預(yù)期及人工智能催化下，港股恒生指數(shù)在一季度節(jié)節(jié)高升，并于3月19日升至24874點(diǎn)的逾三年高點(diǎn)。

在估值大幅修復(fù)、多家上市公司宣布再融資為港股流動性帶來壓力，以及中美地緣政治風(fēng)險升溫的多重因素影響下，恒生指數(shù)于3月下旬開始回落。美國總統(tǒng)特朗普于4月2日宣布超預(yù)期的對等關(guān)稅后，中美關(guān)系顯著惡化，港股在多重因素下于4月初急速回調(diào)后低位徘徊。

截至4月17日，恒生指數(shù)及恒生科指都企穩(wěn)在2025年1月24日DeepSeek面世的支撐點(diǎn)之上。而恒指的支撐點(diǎn)在20600點(diǎn)，周四該指數(shù)收報21395點(diǎn)。周五及下周一香港股市因公眾假期而停市。

市場波動與中美關(guān)稅博弈相關(guān)

特朗普政府以“對等關(guān)稅”為核心的貿(mào)易政策，呈現(xiàn)出前所未有的高度不確定性。

4月2日宣布的關(guān)稅新政以“貿(mào)易壁壘折算50%稅率”為規(guī)則，對全球多國實(shí)施差異化加征疊加動態(tài)調(diào)整機(jī)制(反制即加稅)和選擇性豁免(如半導(dǎo)體暫緩、美墨加協(xié)定維持零關(guān)稅)，不確定性不僅源于稅率設(shè)計的任意性，更體現(xiàn)在政策執(zhí)行的反復(fù)無?！?月11日突然暫緩部分關(guān)稅生效、連夜豁免消費(fèi)電子產(chǎn)品等操作，導(dǎo)致市場陷入“政策預(yù)期—修正—再預(yù)期”的惡性循環(huán)。

中國在4月2日“對等關(guān)稅”落地當(dāng)日隨即開啟一系列強(qiáng)硬反制，正式拉開了中美貿(mào)易沖突“2.0”的帷幕。中泰國際指出，需要警惕的不僅僅是關(guān)稅的風(fēng)險，而是更大范圍的中美脫鉤。當(dāng)前市場正處于“預(yù)期混沌”與“政策底牌”的博弈期。若中美在短期能夠開啟實(shí)質(zhì)性談判并取得一定的成效，科技制裁與非關(guān)稅壁壘升級的風(fēng)險或邊際緩和。

中泰國際報告亦指出，若反之，二季度中國企業(yè)在出口壓力和地緣政治風(fēng)險升溫的背景下，面臨的盈利下修與資本外流壓力可能形成戴維斯雙殺。政策反復(fù)性比稅率絕對值更具破壞力，中國政策大概率以“內(nèi)需擴(kuò)張+產(chǎn)業(yè)鏈韌性建設(shè)”構(gòu)建新安全邊界，在不確定性中守住增長底線。

港股通持續(xù)南下?lián)问?

港股通機(jī)制持續(xù)發(fā)揮“穩(wěn)定器”功能。截至4月11日，南向資金年初至今累計凈流入達(dá)5812億港元，已達(dá)到去年全年規(guī)模的71.9%。

這一資金流特征揭示當(dāng)前市場的雙層次驅(qū)動邏輯：一方面，外資短期操作受制于宏觀風(fēng)險偏好；另一方面，以南向資金為代表的中國內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者，正基于以下三重因素進(jìn)行戰(zhàn)略配置：

估值優(yōu)勢，具備明顯安全邊際；

AI技術(shù)迭代與算力基建升溫，推動相關(guān)科技板塊估值重估；

國內(nèi)對高股息國企的資本回報要求提升，強(qiáng)化公用事業(yè)、金融等板塊的配置價值。

港股與美股也逐漸脫敏，與A股的相關(guān)性在持續(xù)提高。

盡管今年1-3月港股市場表現(xiàn)相對強(qiáng)韌，但外資機(jī)構(gòu)仍將其定位為“交易性機(jī)會”，尚未形成系統(tǒng)性配置。國際金融協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，3月新興市場資金凈流出達(dá)120.4億美元，其中中國市場單月撤資89.5億美元，規(guī)模相當(dāng)于今年前兩月合計流入量的66%。

值得注意的是，此輪撤資主體集中于亞太地區(qū)性資金及對沖基金，而傳統(tǒng)歐美長線資金仍維持觀望態(tài)度——其港股配置比例不僅顯著低于基準(zhǔn)指數(shù)權(quán)重，更因中美地緣政治局勢升溫與關(guān)稅政策風(fēng)險加劇，進(jìn)一步壓抑回流意愿。當(dāng)前“外資觀望、內(nèi)資布局”，短期地緣政治風(fēng)險雖然抑制外資回流步伐，但南向資金的持續(xù)涌入正在重塑港股投資者結(jié)構(gòu)，有助降低外部風(fēng)險對港股的影響。

雖然恒生指數(shù)及MSCI中國指數(shù)中出口企業(yè)的權(quán)重不大，但出口受挫的影響很可能外溢至其他行業(yè)。復(fù)盤2018年至2019年，自中美貿(mào)易戰(zhàn)于2018年6月開打后，港股的盈利預(yù)測被不斷大幅下修，最終2018年及2019年恒生指數(shù)的每股盈利較2018年6月的預(yù)測下降了7.4%及13.4%。

由于當(dāng)前中國面臨較為嚴(yán)峻的物價下降壓力及較低的名義GDP，關(guān)稅戰(zhàn)對中國經(jīng)濟(jì)的影響將超越2018年至2019年。

現(xiàn)階段恒生指數(shù)的估值具支撐力，但暫缺向上催化劑

港股及離岸中資股的估值已從高位大幅回落，并跌入具支撐力的水平。恒生指數(shù)的PE已回落至9.3倍，風(fēng)險溢價也回到滾動兩年平均水平，而加權(quán)風(fēng)險溢價(中債30%美債70%)也已回到2018-2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)的水平。

中泰國際認(rèn)為，當(dāng)前估值韌性依賴于兩大政策變量的邊際改善：

外貿(mào)對沖工具箱：若財政政策能通過擴(kuò)大刺激消費(fèi)改善居民收入、基建投資等方式對沖出口下行壓力，將緩解盈利預(yù)期局部下修風(fēng)險；

金融戰(zhàn)防線：中美若維持現(xiàn)有外貿(mào)、科技競爭但不完全脫鉤，不升級至金融戰(zhàn)的態(tài)勢，則離岸市場流動性壓力可控。若上述條件達(dá)成，現(xiàn)階段恒生指數(shù)的估值存在支撐。

中泰國際稱，港股在目前水平附近可逐步喘定，但往上估值修復(fù)則將受制于盈利下修壓力及地緣政治風(fēng)險。若美國10年期債息在4.3%，風(fēng)險溢價回到2018-2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)期間的7%左右水平，恒生指數(shù)對應(yīng)的合理波動中樞在20000點(diǎn)左右。