財(cái)聯(lián)社4月14日訊(編輯胡家榮) 在經(jīng)歷特朗普政府"對(duì)等關(guān)稅"沖擊后，港股市場(chǎng)呈現(xiàn)V型震蕩走勢(shì)。中金公司指出，恒指圍繞20,500點(diǎn)中樞展開震蕩，這一關(guān)鍵點(diǎn)位已接近2018年貿(mào)易摩擦?xí)r期的極端情緒定價(jià)水平。值得關(guān)注的是：

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)顯示，當(dāng)前恒指股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)快速攀升至8.2%，顯著高于2018年底7.7%的極值水平。

科技板塊動(dòng)態(tài)市盈率回落至14倍，較3月高點(diǎn)19.1倍已壓縮26%，重新進(jìn)入價(jià)值區(qū)間。

AH溢價(jià)指數(shù)沖高至142%，港股相對(duì)A股性價(jià)比優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大至近10%。

核心矛盾：關(guān)稅沖擊與政策對(duì)沖的賽跑

中金測(cè)算顯示，美國(guó)加征關(guān)稅每提升54個(gè)百分點(diǎn)，將拖累港股市場(chǎng)盈利增速4-5個(gè)百分點(diǎn)。但市場(chǎng)走向?qū)⑷Q于兩大因素：

關(guān)稅"脫敏"進(jìn)程：當(dāng)前165%的加權(quán)關(guān)稅已超越價(jià)格彈性閾值，邊際影響遞減。

政策對(duì)沖力度：廣義財(cái)政脈沖變化將成為關(guān)鍵，重點(diǎn)關(guān)注的政治局會(huì)議政策定調(diào)。

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資金格局：南向主導(dǎo)與外資觀望

資金面呈現(xiàn)"內(nèi)熱外冷"特征：

南向資金：日均流入89.4億港元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，年內(nèi)累計(jì)流入超5800億港元，險(xiǎn)資與公募仍有3000億港元可配置空間。

海外資金：主動(dòng)型外資加速撤離，EPFR口徑單周流出6.9億美元，配置比例降至6.5%的歷史低位。

潛在金融制裁風(fēng)險(xiǎn)也值得密切關(guān)注

除了關(guān)稅外，潛在金融制裁風(fēng)險(xiǎn)也值得密切關(guān)注，尤其對(duì)港股和中概股而言。

影響程度從高到低分別有：直接將部分中國(guó)企業(yè)納入其限制名單中，使得所有美國(guó)投資者被迫清倉(cāng)，例如美國(guó)NS-CMIC名單(Non SDN-Chinese Military-Industrial Complex Companies List，非特別指定國(guó)民清單SDN中國(guó)軍工復(fù)合體名單)；美國(guó)投資者投資中資股征收額外資本利得稅；將中資股排除如MSCI等全球大型指數(shù)基準(zhǔn)或ETF；有關(guān)中概股上市地位和審計(jì)問題。

不過，經(jīng)歷了過去幾年尤其是2022年的“中概股退市風(fēng)波”后，絕大部分在美上市的大型中資民營(yíng)股(如阿里巴巴、京東、百度等)均已回歸港股雙重主要或二次上市，因此受退市影響最大的多為尚不滿足回歸港股條件的小市值公司。

后續(xù)如何配置市場(chǎng)？

整體而言，在指數(shù)空間上根據(jù)對(duì)于市場(chǎng)情緒以及基本面盈利的不同假設(shè)，中金公司測(cè)算，

基準(zhǔn)情形下，市場(chǎng)情緒維持不變(上一輪中美貿(mào)易摩擦高點(diǎn)時(shí)7.7%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))，不考慮盈利下修影響，對(duì)應(yīng)恒指20,500點(diǎn)左右。

積極情形下，市場(chǎng)情緒修復(fù)至關(guān)稅沖擊前水平，盈利不下修(政策對(duì)沖)但也暫時(shí)沒有科技板塊的提振，恒指重回23,000-24,000點(diǎn)。若進(jìn)一步樂觀，假設(shè)情緒修復(fù)至2021年初高點(diǎn)時(shí)水平(意味著關(guān)稅有明顯進(jìn)展、且科技敘事再度強(qiáng)化)，盈利兌現(xiàn)4-5%增長(zhǎng)(政策對(duì)沖+科技盈利部分兌現(xiàn))，對(duì)應(yīng)恒生指數(shù)25000-26,000點(diǎn)左右。

悲觀情形下，市場(chǎng)情緒維持不變，盈利增速降至-10%左右(關(guān)稅談判不暢，且國(guó)內(nèi)政策發(fā)力不及時(shí))，對(duì)應(yīng)恒指18,000點(diǎn)左右。

操作策略上，中金建議投資者采用"金字塔式"加倉(cāng)法，在20,500點(diǎn)下方每500點(diǎn)加倉(cāng)10%，重點(diǎn)把握科技板塊估值修復(fù)與高股息資產(chǎn)的雙向輪動(dòng)機(jī)會(huì)。對(duì)于重倉(cāng)投資者，可通過股指期貨對(duì)沖鎖定下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保留10%-15%現(xiàn)金應(yīng)對(duì)潛在黑天鵝事件。