財聯(lián)社4月1日訊（編輯 馮軼）3月31日，老鋪黃金發(fā)布2024年業(yè)績，期內(nèi)實現(xiàn)銷售收入98.0億元，同比增長166%；凈利潤14.7億元，同比增長254%。

伴隨這份營收凈利雙雙暴增的亮眼業(yè)績，4月1日老鋪黃金績后再度拉漲19.07%，刷新歷史高位。

對于業(yè)績高增長的原因，公司在財報中表示，期內(nèi)品牌影響力擴(kuò)大，帶來了同店營收持續(xù)增長，2024年公司同店收入增長率超過120.9%。

不過，據(jù)東吳證券分析師吳勁草、郗越3月30日發(fā)布的研究，自2024年6月上市以來，老鋪黃金經(jīng)歷實質(zhì)性的品牌破圈，期間金價和公司股價的共振上漲，也對公司品牌力形成起到了重要作用，但都是“無法模仿”的特質(zhì)。

一方面，市場對金價看漲情緒高企間接推動了老鋪黃金等黃金概念股的行情持續(xù)。

行情數(shù)據(jù)顯示，2024年6月老鋪黃金登陸港股時，國內(nèi)滬金期貨價格僅有560元/克，目前滬金期貨主連已漲至720元/克上方。進(jìn)入2025年后，國際金價加速攀升累漲約20%，已創(chuàng)下1986年以來最強(qiáng)勁季度漲幅，且近日仍在持續(xù)創(chuàng)出歷史新高。

東吳證券表示，以百度搜索指數(shù)作為參考，在2015-2023年，老鋪黃金的平均搜索關(guān)注度約200，而2024年老鋪黃金上市后，2024年下半年老鋪黃金的搜索指數(shù)提升至500-1000，在2025年初，老鋪黃金的搜索指數(shù)一度達(dá)到3000以上，上市以來，老鋪黃金關(guān)注度大幅提。而這一趨勢恰恰也與國際金價及老鋪黃金的股價走勢所重合。

此外，老鋪黃金在年報中披露，截至2024年12月31日，其會員數(shù)量達(dá)到約35萬名，相較2023年增長15萬名。這一數(shù)據(jù)也從側(cè)面印證了品牌影響力擴(kuò)大帶動銷售增長的邏輯。

另一方面，東吳證券還指出，老鋪黃金在運(yùn)營上具有顯著的“奢侈品打法”，對于進(jìn)駐商圈要求也很高，包括北京SKP店，上海豫園店，香港海港城店等超高端商圈，與國際奢侈品大牌同列。

實際上，自因股價暴漲出圈后，老鋪黃金就被市場稱為黃金界“愛馬仕”。排隊、漲價、斷貨等在國際高奢品牌銷售中常見的現(xiàn)象也在老鋪黃金的線下門店頻頻上演。

另據(jù)財報顯示，2024年老鋪黃金毛利率穩(wěn)定于41.2%，這一數(shù)據(jù)也明顯高于周大福、老鳳祥等同行。

橫向?qū)Ρ葋砜?，截?024年第三季度，老鳳祥銷售毛利率僅為6.5%，同期周大福的毛利率約為31.4%。

而從更長的周期來看，老鋪黃金堅持高端定位的奢品戰(zhàn)略，從而帶來了產(chǎn)品端的大幅溢價，也早已成為其競爭壁壘的一部分。

數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，老鋪黃金的毛利率分別為41.2%、41.9%和41.9%。對比來看，同期周大福毛利率分別為28.2%、23.4%、24.9%，老鳳祥毛利率分別為7.77%、9.13%、8.3%；中國黃金毛利率分別為2.63%、3.5%、3.76%。

東吳證券分析稱，老鋪黃金前身金色寶藏成立于2004年，早期就是一個專注于文物擺件，黃金珠寶的文化品牌。2009年之后，金色寶藏推出首家專注于古法金飾品的門店，本身就有濃厚的收藏家品牌特征。

在這一背景下，當(dāng)前老鋪黃金如“十字金剛杵”、“葫蘆吊墜”等旺銷產(chǎn)品具備很濃厚的收藏產(chǎn)品色彩，也進(jìn)一步支撐了其高溢價的定價策略。

綜合來看，老鋪黃金上市以來，相繼遇上黃金牛市，品牌破圈等利好推動，疊加自身高端定位和股價飆升，帶動品牌效應(yīng)二次傳播，反饋到業(yè)績層面進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對其高景氣增長的預(yù)期。從而造就了上市后瘋漲20倍的股價“神話”。

因此，老鋪黃金能否繼續(xù)保持產(chǎn)品端的高溢價，以及黃金牛市和消費(fèi)者購買熱情能否持續(xù)都是影響其后續(xù)業(yè)績的關(guān)鍵要素，也是能否消化當(dāng)前公司估值泡沫的主要看點(diǎn)。

值得一提的是，與市場直覺相反，由于黃金原材料占成本比重較高，金價持續(xù)上漲在某種程度上對黃金飾品銷售其實是一把“雙刃劍”。

在金價上升趨勢中，如果能合理調(diào)整產(chǎn)品價格，將成本壓力傳遞給消費(fèi)者，金飾品牌則能受益漲價帶來的需求擴(kuò)張，反之則可能拖累盈利能力。

東吳證券也稱，奢侈品產(chǎn)品大部分具有可保存的特點(diǎn)，在保存的過程當(dāng)中，產(chǎn)品可能會出現(xiàn)升值漲價這樣的情況。但與此同時，也可能形成產(chǎn)品滯銷，引發(fā)現(xiàn)金流壓力，較為考驗品牌力。

有意思的是，今年2月，老鋪黃金就實施過一輪漲價，店鋪產(chǎn)品普漲5%-12%，一度引發(fā)門店搶購熱潮。但隨著近期金價繼續(xù)攀高，公司能否進(jìn)一步漲價轉(zhuǎn)移成本壓力也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

不過，更為關(guān)鍵的在于，當(dāng)前全球和國內(nèi)奢侈品消費(fèi)大盤仍處于放緩趨勢。

這也讓消費(fèi)者對老鋪黃金漲價的接受度，及其消費(fèi)會員數(shù)量的增長都面臨著不小的挑戰(zhàn)。

據(jù)中國黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2024年，我國黃金消費(fèi)量985.31噸，同比下降9.58%。其中：黃金首飾532.02噸，同比下降24.69%。

另據(jù)胡潤研究院發(fā)布《2025胡潤至尚優(yōu)品—中國高凈值人群品質(zhì)生活報告》顯示，2024年中國內(nèi)地高端消費(fèi)市場規(guī)模同比下降2%，至1.63萬億元；其中以高端珠寶、腕表和箱包為代表的傳統(tǒng)奢侈品市場跌幅超過8%。

回到資本市場上，截至4月1日收盤，老鋪黃金股價已飆至868港元/股的歷史高位，滾動市盈率估值高達(dá)91.87倍。

而華泰證券在4月1日發(fā)布的年報點(diǎn)評中稱，目前傳統(tǒng)大眾珠寶/奢侈品可比公司2025年的估值預(yù)期分別為13/29倍。

目前，不少機(jī)構(gòu)看好老鋪黃金的理由主要集中于對公司品牌持續(xù)提升，終端消費(fèi)熱度高企，收入規(guī)模快速增長的預(yù)期，也是未來能否消化高估值的關(guān)鍵。

但行業(yè)競爭加劇、首發(fā)股份解禁，以及金價急速上漲對黃金珠寶終端動銷產(chǎn)生的負(fù)向影響，也是機(jī)構(gòu)關(guān)注的風(fēng)險事項。