財(cái)聯(lián)社3月25日訊（編輯童古）隨著南向資金大舉流入港股，部分板塊的定價(jià)權(quán)逐步增強(qiáng)。海通國際3月24日發(fā)布研報(bào)對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)的分析。

海通國際的核心結(jié)論是：

①整體上看，外資在港股存量持股結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但隨著南向資金的大舉流入，南向在港股的邊際定價(jià)權(quán)正逐步提升。

②分行業(yè)看，近期南向資金在港股泛消費(fèi)、紅利板塊上的定價(jià)權(quán)逐步增強(qiáng)，外資在港股科技、金融板塊上擁有更大定價(jià)權(quán)。

③春季行情已是下半場，后續(xù)市場震蕩波動(dòng)或增多，重視存在預(yù)期差的消費(fèi)醫(yī)藥、地產(chǎn)板塊，科技是中期維度主線。

外資在港股存量持股結(jié)構(gòu)中占主導(dǎo)地位，但近期南向的邊際定價(jià)權(quán)正提升。

在市場普遍認(rèn)知中，港股市場區(qū)別于A股市場，外資在港股市場中的定價(jià)權(quán)更強(qiáng)，這一點(diǎn)從存量持股市值占比的角度能得到佐證?；诟劢凰醒虢Y(jié)算系統(tǒng)數(shù)據(jù)分析，按照各類資金持股市值占比降序排列，港股資金來源主要包括穩(wěn)定型外資、靈活型外資、港股通以及中國香港或大陸本地資金。

近期南向資金正在取得港股市場邊際上的定價(jià)權(quán)。

過去一段時(shí)間南向加速流入港股、外資持續(xù)流出，導(dǎo)致南向資金在港股存量持倉結(jié)構(gòu)中的占比持續(xù)提升、外資占比趨勢性走弱。從流量視角來看，南向資金正在取得港股市場邊際上的定價(jià)權(quán)，24年初以來港股市場的主要增量就是南向資金，25年以來這一趨勢更加明顯。從成交金額來看，南向資金買入成交占比自年初以來持續(xù)攀升并創(chuàng)下歷史新高，表明南向資金在短期內(nèi)對(duì)港股市場的定價(jià)影響力有所提升。

行業(yè)結(jié)構(gòu)層面南向資金在泛消費(fèi)、紅利板塊上的定價(jià)權(quán)正在提升。

從整體來看，外資在存量港股市場中占據(jù)絕對(duì)定價(jià)權(quán)，而南向資金正在取得增量市場中的邊際定價(jià)權(quán)。從行業(yè)結(jié)構(gòu)層面進(jìn)一步剖析，也可以發(fā)現(xiàn)類似規(guī)律。存量視角下，當(dāng)前外資在港股大部分細(xì)分行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，尤其是科技互聯(lián)網(wǎng)以及大金融板塊，南向資金在食品零售、能源、電信服務(wù)等領(lǐng)域的持倉占比更高，而香港本地或大陸本地資金在半導(dǎo)體、運(yùn)輸、資本服務(wù)上更有話語權(quán)。

流量視角下，春節(jié)前后Deepseek概念引領(lǐng)的中國科技資產(chǎn)重估行情啟動(dòng)，南向資金與外資在不同程度上流入港股，但在流入方向上略有差異。其中外資主要加大對(duì)港股科技板塊的布局，南向資金同樣流入軟件服務(wù)、電信服務(wù)、銀行、汽車等泛消費(fèi)、紅利行業(yè)，而同期外資在這些行業(yè)上凈流出，這使得南向在港股泛消費(fèi)、紅利行業(yè)的邊際定價(jià)權(quán)得到提升。

春季行情已進(jìn)入下半場，后續(xù)市場震蕩波動(dòng)或增多。

借鑒歷史，A股春季行情年年都有，觸發(fā)因素是政策及事件催化、基本面改善、流動(dòng)性寬松。從春季行情的時(shí)空規(guī)律來看，1/13以來萬得全A最大漲幅達(dá)15%、恒生指數(shù)最大漲33%，上漲天數(shù)44日，從上漲時(shí)空看本輪春季行情或已步入后半程。短期內(nèi)，驅(qū)動(dòng)市場上漲的動(dòng)能或在減弱：

第一，綜合估值水平、成交額占比以及換手率等指標(biāo)看，科技短期或已階段性過熱。

第二，當(dāng)前南向資金流入動(dòng)能已較為極致，后續(xù)存在均值回歸可能，增量資金若退潮港股或有波折，進(jìn)而影響A股。

第三，參考?xì)v史，市場對(duì)中美關(guān)系的邊際變化較為敏感，近期特朗普上任以來兩次宣布對(duì)華加關(guān)稅，后續(xù)需密切關(guān)注中美關(guān)系緩和的進(jìn)展。

海通國際認(rèn)為，行業(yè)層面，重視政策發(fā)力下存在較大預(yù)期差的消費(fèi)醫(yī)藥、地產(chǎn)板塊，中期維度AI浪潮下科技仍是主線，中國科技“七姐妹”龍頭正在崛起。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

穩(wěn)增長政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。