財聯(lián)社3月25日訊（記者 閆軍）“投資的核心在于找到那些能夠在未來幾年內(nèi)持續(xù)增長的公司，而不是追逐短期的市場熱點?！崩斫膺@句話并不難，真正能夠做到卻絕非易事。從買方到賣方，再回到買方，景順長城基金科技軍團成員、景順長城新興產(chǎn)業(yè)基金擬任基金經(jīng)理農(nóng)冰立的職業(yè)成長經(jīng)歷，讓他對這句話有了更深的認識。

今年以來，DeepSeek帶動科技成為最火熱的投資主線，不少科技主題基金漲幅居前，這一次，更為鮮明的特點是主動基金經(jīng)理再次大幅跑贏被動指數(shù)，一批基金經(jīng)理業(yè)績表現(xiàn)突出，農(nóng)冰立也是其中之一。數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，其管理的景順長城品質(zhì)長青、景順長城北交所精選兩年定開近一年凈值增長率分別為67.78%、79.98%，同期基準(zhǔn)則分別為16.60%、19.33%。（基金業(yè)績、基準(zhǔn)數(shù)據(jù)分別來源銀河證券、Wind）

管理基金年限超6年，從傳統(tǒng)基金經(jīng)理的投資管理年限來看，不算很長，但對于科技類基金而言，5-7年投資年限的基金經(jīng)理是不少業(yè)績優(yōu)異基金的擔(dān)綱。經(jīng)歷了市場的低谷期，又火速迎上了行情的風(fēng)口，基金經(jīng)理在不同市場階段是如何應(yīng)對，在當(dāng)前如何理解市場，以及如何看待后市？都是投資者關(guān)心的話題。

我們也希望從這些對科技保持高度熱度和關(guān)注的基金經(jīng)理身上找到一些答案。

逐漸精進的投資邏輯

農(nóng)冰立的成長路徑和其他基金經(jīng)理略有不同，從買方到賣方首席，再回到買方，這讓他對科技投資的理解更為不同。

農(nóng)冰立畢業(yè)于北京大學(xué)軟件學(xué)院，2014年畢業(yè)后加入彼時的泰達宏利基金（現(xiàn)為宏利基金），做了兩年的TMT研究員，于2016年加入天風(fēng)證券，并出任電子行業(yè)首席分析師，并在次年入圍新財富最佳分析師前三名。

“這段賣方研究員的經(jīng)歷，讓我積累了豐富的產(chǎn)業(yè)資源和行業(yè)洞察力，尤其是補齊了對硬件產(chǎn)業(yè)的理解?！鞭r(nóng)冰立介紹。

經(jīng)過兩年的成長，他在2018年回歸公募基金并接手管理一只瀕臨清盤的迷你基金，在“小熊市”中開始管理基金，這樣的試煉是極大考驗，他用較為保守的策略，在行業(yè)上進行了分散，逐漸形成了“科技+少量消費”的配置組合，并在2020年下半年開始減少科技類的比重。

對于農(nóng)冰立而言，2022年以后的市場面臨更多的挑戰(zhàn)：2022年市場整體下行、行業(yè)惡化先于龍頭公司的環(huán)境下，要如何更好地控制組合回撤。

也正是這種艱難的階段，農(nóng)冰立的投資框架也在不斷精進和完善。2022年，他加入景順長城基金，并于2023年7月開始管理景順長城品質(zhì)長青。

“在進行反思和分析后發(fā)現(xiàn)，自己原來的框架里過于強調(diào)單體公司的研究，從整體和產(chǎn)業(yè)走向思考相對小一些。”農(nóng)冰立介紹，在接手景順長城品質(zhì)長青后，投資上也做了比較大的調(diào)整，盡管還是自下而上進行選股，但他會把一半的時間花在公司背后的產(chǎn)業(yè)趨勢分析上。

圍繞著產(chǎn)業(yè)趨勢，農(nóng)冰立會去分析，產(chǎn)業(yè)趨勢需求能否在未來兩到三年間，維持健康向上的高成長或者穩(wěn)定成長，以此來做方向上的判斷。

而在產(chǎn)業(yè)趨勢分析中，農(nóng)冰立特別關(guān)注兩個點：一是產(chǎn)業(yè)的需求是否能夠持續(xù)增長；二是產(chǎn)業(yè)的競爭格局是否在改善。對于他而言，如果某個行業(yè)的競爭格局出現(xiàn)改善，即使增速不高，許多公司也會逐漸顯現(xiàn)出投資價值。例如，2023年底，他配置了一些消費電子公司，盡管當(dāng)時行業(yè)整體增長乏力，但由于行業(yè)經(jīng)歷了三年的調(diào)整，部分公司開始走出困境，顯示出投資機會。

三個維度的股票配置

產(chǎn)業(yè)趨勢的判斷決定了大方向，投資的落腳點則是個股的配置。

農(nóng)冰立表示，他會比較關(guān)注產(chǎn)品的回撤，希望自己投資組合收益能適當(dāng)?shù)胤植荚谄髽I(yè)的不同成長時間點，換句話說，會對組合里標(biāo)的收益預(yù)期時間有不同的考慮。

因此，他將投資組合中的公司分為三類：第一類是相對成熟的行業(yè)，競爭格局改善，估值穩(wěn)定，增速和盈利要求較高；第二類是高增長期的行業(yè)，增速在30%到40%之間，雖然增長周期不會太長，但階段性增速可能非常高；第三類是沒有業(yè)績的公司，屬于增長更早期的公司，甚至沒有穩(wěn)定的收入，但在特定時期仍有投資價值。

從農(nóng)冰立當(dāng)前管理組合的公開數(shù)據(jù)來看，其持有的股票對這三類公司均有涉獵。他表示對自己組合的換手率也會有所控制，不因短期的市場波動而進行劇烈的持倉調(diào)整，除非出現(xiàn)超預(yù)期的惡化或機會。

今年港股表現(xiàn)非常亮眼。從公開數(shù)據(jù)可以看到，在農(nóng)冰立管理的組合中，不乏港股上市公司。

在農(nóng)冰立看來，港股市場的估值相對便宜，尤其是在2022年后，許多優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)跌至歷史低位。在2023年，農(nóng)冰立將更多的倉位切換到了港股，包括互聯(lián)網(wǎng)、軟件科技和AI醫(yī)療等領(lǐng)域的公司。

他分析指出，港股市場投資者以機構(gòu)居多，因此更重視基本面，如果公司基本面好轉(zhuǎn)，股價也更有上漲的空間。港股市場的成熟度其估值優(yōu)勢，使其成為他投資組合中的重要部分。

隨著中國經(jīng)濟的復(fù)蘇和科技產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，A股和港股市場將迎來更多的投資機會。對于A股市場，農(nóng)冰立認為，在AI、云計算、消費電子等領(lǐng)域，許多公司已經(jīng)具備了全球競爭力，未來有望在全球市場中占據(jù)更大的份額。

對AI產(chǎn)業(yè)的展望：應(yīng)用與算力并重

春節(jié)后的A股、港股市場上，科技無疑是最靚的崽。經(jīng)過一輪的上漲后，如何看待后市？農(nóng)冰立對AI產(chǎn)業(yè)未來的長期發(fā)展，仍然樂觀。

農(nóng)冰立指出，科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展通常分為三個階段：硬件迭代、性能提升和應(yīng)用爆發(fā)。當(dāng)前，DeepSeek的進步讓端側(cè)和應(yīng)用類推廣的成本和路徑有更多的模式，國內(nèi)的基礎(chǔ)模型落地的速度會顯著加快。市場關(guān)注的焦點正在從算力轉(zhuǎn)向應(yīng)，AI應(yīng)用的機會將逐漸顯現(xiàn)。

在應(yīng)用端，他關(guān)注AI在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用，認為AI醫(yī)療是一個數(shù)千億美元的市場，未來幾年或?qū)⒂瓉肀l(fā)式增長。此外，他認為AI在消費電子、自動駕駛等領(lǐng)域的應(yīng)用也值得關(guān)注。

消費電子領(lǐng)域，DeepSeek強大的蒸餾模型的性能，有利于手機企業(yè)在不同配置的手機部署更高性能的模型，個人助手類AI應(yīng)用在手機端的普及時間點也會提前。同時，AI眼鏡等行業(yè)也有較好的機會。

自動駕駛領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)在2024年已經(jīng)有比較大的進展，DeepSeek將進一步加快國內(nèi)企業(yè)的算法能力。他表示看好智駕普及帶來的供應(yīng)鏈機會，以及核心主機廠因為智駕帶來的估值提升機會。

不過，看好應(yīng)用不代表放棄算力，他依然持續(xù)看好算力。原因在于，算力是AI發(fā)展的基礎(chǔ)，尤其是在當(dāng)前階段，AI模型尚未達到真正的通用人工智能（AGI）水平，仍然需要大量的算力堆疊和硬件迭代。他指出，即使DeepSeek這樣的開源模型出現(xiàn)，阿里等巨頭仍然宣布了激進的資本開支計劃，也意味著當(dāng)前的AI模型距離真正的AGI還有很長的路要走。

農(nóng)冰立進一步解釋，AI的發(fā)展需要大量的算力支持，尤其是在訓(xùn)練和推理階段。盡管市場對算力的需求可能會有所波動，但長期來看，算力仍然是AI產(chǎn)業(yè)的核心驅(qū)動力?！?023年到2024年，市場對算力的關(guān)注主要集中在預(yù)訓(xùn)練和推理階段，但隨著AI應(yīng)用的普及，后訓(xùn)練階段的算力需求也將逐漸增加”。