財聯(lián)社3月24日訊(編輯 胡家榮)港股在2025年春節(jié)后到上周五期間似乎走出了一波指數(shù)級行情，其中恒指與恒生科技指數(shù)分別上漲17.1%與19.4%。

不過中金公司指出，這實則是極致的“結(jié)構(gòu)市”特征：

龍頭效應(yīng)顯著：恒生指數(shù)中40%的權(quán)重由17只科技龍頭股主導(dǎo)(如騰訊、阿里、小米)，其漲幅貢獻(xiàn)超70%，而傳統(tǒng)板塊(占指數(shù)60%)表現(xiàn)平淡。

投資者體驗割裂：僅27.8%的港股通標(biāo)的跑贏指數(shù)，主動基金跑輸被動ETF的現(xiàn)象凸顯。這與2024年“924行情”的廣譜反彈形成鮮明對比，反映市場資金高度聚焦于AI科技敘事。

重估邏輯：情緒與估值的分水嶺

當(dāng)前港股重估已進(jìn)入關(guān)鍵階段：恒指風(fēng)險溢價(ERP)回落至6.0%，接近2023年高點水平，隱含中樞23,000-24,000點；若科技板塊情緒修復(fù)至2021年高位，指數(shù)或上探25,000點。

估值匹配度：恒生科技動態(tài)PE(25.5倍)較美股納斯達(dá)克(24倍)差距收窄，但中國科技股凈利潤率(13.2%)低于美國(28.4%)，估值合理性存分歧。

傳統(tǒng)板塊：AH溢價回落至131%，但港股通投資者需承擔(dān)更高紅利稅，實際收斂空間有限。

資金博弈：南向主導(dǎo)與外資觀望

南向資金：年初至今凈流入超3860億港元，3月日均流入達(dá)109億港元，成為近期主力。但公募與保險資金彈藥有限，個人投資者情緒驅(qū)動的流入持續(xù)性存疑。

外資分歧：對沖基金短期參與科技行情，但長線資金(尤其歐美機(jī)構(gòu))仍觀望，需等待盈利驗證。EPFR數(shù)據(jù)顯示，主動型外資尚未大規(guī)?；亓?。

短期如何操作？

整體上，中金公司維持指數(shù)上恒指23000-24000、樂觀25000，結(jié)構(gòu)上40%的“含科”部分仍是主線判斷。該券商此前提示，在這一位置去追的話，性價比不高。

中金指出，最好的策略是低迷時積極介入，亢奮時適度獲利，如果不愿意降倉位可以選擇在風(fēng)格上做平衡，例如先從科技向紅利切換，等調(diào)整合適后再切回來。