①總結(jié)來(lái)看，王培認(rèn)為投資要把握長(zhǎng)期價(jià)值、市場(chǎng)情緒及低成本持倉(cāng)； ②他覺(jué)得，投資本身是一個(gè)矛盾體，需要有認(rèn)知自信，又需要具有批判精神； ③在他看來(lái)，主動(dòng)投資可以通過(guò)主動(dòng)求變，改變過(guò)去幾年的被動(dòng)情況。
財(cái)聯(lián)社3月17日訊（記者 封其娟）在 18 年的 A 股征戰(zhàn)中，中歐基金王培以長(zhǎng)期價(jià)值判斷挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)，結(jié)合市場(chǎng)周期和安全邊際構(gòu)建，在牛熊交替中構(gòu)建起獨(dú)特的投資哲學(xué)。
作為市場(chǎng)上少有的投資年限超十年、年化收益超過(guò)10%的“雙十老將”，王培認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，政策托底與信心修復(fù)將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。他提醒警惕非理性上漲催生的結(jié)構(gòu)性泡沫，同時(shí)強(qiáng)調(diào)主動(dòng)投資的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于深度認(rèn)知企業(yè)本質(zhì)。隨著監(jiān)管層激活市場(chǎng)活力，他對(duì)A股長(zhǎng)期價(jià)值保持樂(lè)觀，將繼續(xù)通過(guò)認(rèn)知自信與自我批判的平衡，在產(chǎn)業(yè)變革與技術(shù)迭代中尋找穿越周期的投資機(jī)會(huì)。
他指出，基金經(jīng)理的成長(zhǎng)與企業(yè)管理的進(jìn)化有著相似邏輯：初創(chuàng)期依賴個(gè)人能力，成熟期則需構(gòu)建系統(tǒng)化框架。在科技革命與市場(chǎng)變革交織的當(dāng)下，主動(dòng)投資既需堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值投資的內(nèi)核，又需擁抱技術(shù)創(chuàng)新，通過(guò)策略迭代和能力升級(jí)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。唯有將深度研究、跨周期視野與科技賦能相結(jié)合，才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)創(chuàng)造超額收益。
在 AI 時(shí)代，他主張主動(dòng)投資應(yīng)聚焦超長(zhǎng)周期判斷與小概率事件捕捉，通過(guò) “主動(dòng)+量化”融合提升決策效率，構(gòu)建抗周期組合結(jié)構(gòu)。
投資要把握：長(zhǎng)期價(jià)值、市場(chǎng)情緒、低價(jià)持倉(cāng)
王培總結(jié)，過(guò)去十二年間中國(guó)股市經(jīng)歷兩輪完整周期，一是2012-2015 年：制造業(yè)升級(jí)與消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)性行情，投資者平均年齡約 35 歲，更偏好成長(zhǎng)股；二是2022-2025 年：低估值價(jià)值股回歸為主線，40 歲左右投資者群體更追求收益穩(wěn)定性。如此一來(lái)，市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)更顯著的價(jià)值投資特征，長(zhǎng)期穩(wěn)健收益訴求將推動(dòng)估值體系向成熟市場(chǎng)靠攏。
他認(rèn)為投資需把握三點(diǎn)：一要理解事物本質(zhì)，判斷資產(chǎn)是否具備長(zhǎng)期價(jià)值；二要把握市場(chǎng)情緒周期，當(dāng)估值泡沫出現(xiàn)時(shí)保持清醒，低位時(shí)換成積極的心態(tài)；三需構(gòu)建安全邊際，低成本持倉(cāng)才能抵御波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，投資決策的關(guān)鍵在于把握不同階段的核心矛盾點(diǎn)。
在王培看來(lái)，篩選“好股票”的核心在于這門生意到底有沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值。他指出，短期流量紅利催生的熱點(diǎn)企業(yè)往往曇花一現(xiàn)，真正給投資者創(chuàng)造價(jià)值的公司通常具有“慢生長(zhǎng)”特性，深耕低利潤(rùn)率但現(xiàn)金流穩(wěn)定的業(yè)務(wù)。
他還強(qiáng)調(diào)，重點(diǎn)是賺該賺的錢。隨著客戶對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、低成本產(chǎn)品的偏好形成社會(huì)共識(shí)，依賴信息不對(duì)稱、渠道優(yōu)勢(shì)的商業(yè)模式是脆弱的。未來(lái)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)將加速信息透明化，以極致性價(jià)比重構(gòu)行業(yè)規(guī)則。
王培指出，市場(chǎng)情緒存在顯著的自我強(qiáng)化特征：悲觀預(yù)期往往被過(guò)度放大，樂(lè)觀情緒則易形成正反饋循環(huán)，其本質(zhì)是信心與資產(chǎn)價(jià)格之間的非線性互動(dòng)。股市反映信心，信心又反映行為，進(jìn)而影響基本面。這就解釋了，為何要在信心重建時(shí)更熱情，信心到達(dá)一定頂峰時(shí)更理性。
經(jīng)歷完整周期后，市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律會(huì)清晰顯現(xiàn)，往往在最后階段出現(xiàn)短暫而劇烈的非理性上漲，其幅度遠(yuǎn)超長(zhǎng)期收益累積，投資者需始終要有高位減倉(cāng)的一根弦。
王培直言，每輪行情雖熱點(diǎn)更迭，但本質(zhì)規(guī)律相似。投資者需區(qū)分短期策略博弈與長(zhǎng)期價(jià)值投資：若目標(biāo)是長(zhǎng)期價(jià)值標(biāo)的，可主動(dòng)規(guī)避短期熱點(diǎn)，但前提是深度認(rèn)知企業(yè)護(hù)城河，確信其能穿越周期。否則盲目押注熱門賽道，成功概率極低。很多行業(yè)變數(shù)太大，尤其科技行業(yè)，隨時(shí)都有可能出現(xiàn)較大預(yù)期偏差。
他提及，行業(yè)變革的核心在于底層邏輯的重構(gòu)。當(dāng)政策導(dǎo)向、供需關(guān)系或競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生質(zhì)變時(shí)，行業(yè)核心矛盾將重塑股票定價(jià)邏輯。以煤炭行業(yè)為例，供給側(cè)改革后從價(jià)格廝殺轉(zhuǎn)向公用事業(yè)化運(yùn)營(yíng)，行業(yè)長(zhǎng)期虧損推動(dòng)低效產(chǎn)能出清；有色行業(yè)則從依賴低電價(jià)的 “世界加工廠”模式，向環(huán)保約束下的“資源價(jià)值守護(hù)者”轉(zhuǎn)型。這種結(jié)構(gòu)性變革要求重新審視行業(yè)投資邏輯，估值體系、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、價(jià)格形成機(jī)制、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等，跟過(guò)去不同。
投資的辯證思維：認(rèn)知自信、自我批判兼?zhèn)?/strong>
王培覺(jué)得，投資本身是一個(gè)矛盾體，需要有認(rèn)知自信，又需要具有批判精神。
本質(zhì)上，投資決策是理性與感性的動(dòng)態(tài)平衡。作為一位基金經(jīng)理，認(rèn)知自信、自我批判要同時(shí)具備。也要做好動(dòng)態(tài)校準(zhǔn)，通過(guò)定期歸因分析，在自信與自省間尋找最優(yōu)平衡點(diǎn)。他還提及，基金經(jīng)理要了解自己對(duì)市場(chǎng)的理解居于什么分位。
對(duì)王培而言，2023年是極具考驗(yàn)的一年。在管理規(guī)模擴(kuò)大而業(yè)績(jī)承壓的雙重壓力下，經(jīng)歷了反復(fù)的持倉(cāng)調(diào)整、策略迭代。他感慨，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)匱乏，除低估值紅利資產(chǎn)外，多數(shù)行業(yè)沒(méi)有明顯呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能。盡管持續(xù)跟蹤、調(diào)研優(yōu)質(zhì)企業(yè)，但面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期下行，部分長(zhǎng)期持有的標(biāo)的仍未能幸免，這種現(xiàn)實(shí)與理想的碰撞讓持倉(cāng)決策異常艱難。
他直言，過(guò)去兩年實(shí)際上是不斷糾錯(cuò)糾偏的過(guò)程。經(jīng)過(guò)2023年的深度調(diào)整，通過(guò)重倉(cāng)股的系統(tǒng)性優(yōu)化，組合2024年初步筑牢新根基。這種變化從其持倉(cāng)風(fēng)格也可略窺一二?；鸲ㄆ趫?bào)告顯示，從2024年二季度開(kāi)始，以小鵬汽車為代表新能源車標(biāo)的開(kāi)始出現(xiàn)在王培在管基金的前十大重倉(cāng)股，并連續(xù)兩個(gè)季度提升倉(cāng)位，整體組合逐步向AI應(yīng)用等科技領(lǐng)域集中；同時(shí)，持倉(cāng)兼顧中長(zhǎng)期視角下有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的低估值公司，保持一定配置比例做好防御。前瞻左側(cè)布局科技主線，也為他今年的業(yè)績(jī)打下基礎(chǔ)，截至今年2月末，中歐創(chuàng)新成長(zhǎng)A、中歐啟航三年A、中歐成長(zhǎng)領(lǐng)航一年A等近一年業(yè)績(jī)均超35%，銀河證券同類排名均位居前7%。
王培強(qiáng)調(diào)，“924行情”是重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，此前散落的行業(yè)邏輯開(kāi)始串聯(lián)成清晰的主線，標(biāo)志著投資框架從局部探索向體系化構(gòu)建的進(jìn)階。這種轉(zhuǎn)變使2024年的投資節(jié)奏更趨主動(dòng)，在保持必要風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí)，顯著提升了組合彈性。市場(chǎng)的不確定性始終存在，但通過(guò)持續(xù)迭代的方法論，王培旨在建立更具韌性的投資體系。
關(guān)于投資方法論迭代，王培認(rèn)為，尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)第二增長(zhǎng)曲線的傳統(tǒng)成長(zhǎng)股投資范式在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下適用性下降，已迫使轉(zhuǎn)向更精細(xì)化的策略。總結(jié)為三點(diǎn)：一是在優(yōu)質(zhì)標(biāo)的與合理估值間尋找平衡點(diǎn)；二是構(gòu)建具備抗周期屬性的組合結(jié)構(gòu)；三是動(dòng)態(tài)把握政策與產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振機(jī)會(huì)。
他指出，當(dāng)前市場(chǎng)情緒趨于理性，決策層政策信號(hào)明確，市場(chǎng)信心正在修復(fù)過(guò)程中。盡管短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在波動(dòng)，但隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)。隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖，消費(fèi)需求回升將形成良性循環(huán)，帶動(dòng)訂單和庫(kù)存逐步積累，從而開(kāi)啟新的經(jīng)濟(jì)周期。另外，監(jiān)管層近期圍繞破凈公司治理、并購(gòu)重組優(yōu)化、上市公司質(zhì)量提升等方面推出組合政策。這些舉措將有效激活市場(chǎng)活力，推動(dòng)市場(chǎng)從政策驅(qū)動(dòng)向信心驅(qū)動(dòng)過(guò)渡。
他認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，反而需要警惕政策效果疊加預(yù)期升溫可能引發(fā)的非理性上漲。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，市場(chǎng)情緒一旦脫離基本面支撐，容易催生結(jié)構(gòu)性泡沫，對(duì)此需保持必要的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。
主動(dòng)投資主動(dòng)求變，改變被動(dòng)情況
在王培看來(lái)，在資管行業(yè)，基金經(jīng)理的職業(yè)發(fā)展往往遵循一條循序漸進(jìn)的路徑：從行業(yè)研究員起步，通過(guò)深耕某一領(lǐng)域積累經(jīng)驗(yàn)，晉升為行業(yè)型基金經(jīng)理，逐步成長(zhǎng)為能夠駕馭多領(lǐng)域的全能型基金經(jīng)理。成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，基金經(jīng)理的成長(zhǎng)需要經(jīng)歷完整的經(jīng)濟(jì)周期檢驗(yàn)，從管理小規(guī)模組合到逐步擴(kuò)大投資范圍，才能真正形成穩(wěn)定的投資框架。
對(duì)于基金經(jīng)理而言，他認(rèn)為，洞察力非常關(guān)鍵。基金經(jīng)理在理解微觀趨勢(shì)時(shí)，重要的是能否引申出一些長(zhǎng)期的、中觀的或者是偏宏觀的東西。
關(guān)于近2年“指數(shù)戰(zhàn)勝主動(dòng)”的討論，王培認(rèn)為，過(guò)去主動(dòng)基金通過(guò)偏離指數(shù)配置獲取超額收益，但隨著市場(chǎng)有效性提升和指數(shù)編制的均衡化，這一策略的難度顯著增加。
王培總結(jié)，傳統(tǒng)的主動(dòng)管理模式正面臨雙重挑戰(zhàn)：一是量化工具的沖擊。指數(shù)基金本質(zhì)上是簡(jiǎn)化的量化投資，而量化技術(shù)的進(jìn)步正在向更復(fù)雜的基本面模型延伸；二是AI大模型的迭代。AI 通過(guò)學(xué)習(xí)歷史數(shù)據(jù)尋找大概率事件，在高頻交易和因子挖掘領(lǐng)域已展現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，隨著大模型的普及，量化策略可能進(jìn)一步侵蝕主動(dòng)投資的短期決策空間。
面對(duì)挑戰(zhàn)，王培認(rèn)為，主動(dòng)投資需重新定位自身價(jià)值。他指出，主動(dòng)管理的不可替代性在于兩個(gè)方面：一是超長(zhǎng)周期的判斷。AI擅長(zhǎng)處理歷史數(shù)據(jù)，但無(wú)法預(yù)測(cè)企業(yè)十年以上的發(fā)展軌跡。主動(dòng)基金經(jīng)理若能深度理解行業(yè)本質(zhì)，挖掘企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（如技術(shù)壁壘、商業(yè)模式創(chuàng)新），仍可構(gòu)建獨(dú)特護(hù)城河；二是小概率事件的捕捉。量化策略依賴統(tǒng)計(jì)規(guī)律，難以覆蓋突發(fā)創(chuàng)新或變革。例如對(duì)初創(chuàng)企業(yè)顛覆性技術(shù)的預(yù)判，或?qū)π袠I(yè)格局突變的前瞻性布局等。
在王培看來(lái)，主動(dòng)投資可以通過(guò)主動(dòng)求變，改變過(guò)去幾年的被動(dòng)情況。中歐基金的量化團(tuán)隊(duì)通過(guò)模擬主動(dòng)投資的邏輯，開(kāi)發(fā)偏中期周期模型，試圖捕捉行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律，通過(guò)數(shù)據(jù)化工具賦能主動(dòng)基金經(jīng)理。
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