財聯(lián)社2月12日訊（編輯 楊斌）置換債開始加速發(fā)行，今年用于置換隱債的2萬億再融資專項債已發(fā)行或計劃發(fā)行4800多億元。同時，置換債在緩解城投融資壓力、降低融資成本方面已體現(xiàn)出了效果。國際評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)認(rèn)為，本輪置換債計劃尚未覆蓋存量城投隱性債務(wù)以外的有息債務(wù)，該部分債務(wù)仍需要經(jīng)營性現(xiàn)金流和靈活的財政支持來償還。

在2024年11月8日全國人大常委會審議通過增加三年6萬億元債務(wù)置換議案后，去年各地的2萬億元置換債券額度在一個多月內(nèi)全部發(fā)行完畢。另外，從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元專門用于化債。

截至最新，據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計，今年用于置換隱債的2萬億再融資專項債已發(fā)行或計劃發(fā)行4847.91億元。春節(jié)假期后，置換債的發(fā)行提速，近一周有2000多億的置換債完成發(fā)行。同時，今年已發(fā)行404.78億元的新增專項債用于化債。

市場對于置換債發(fā)行前置，較快發(fā)揮其效用已基本達(dá)成共識。不過，對于本輪置換債最終起到的效果，市場仍有不同預(yù)期。

惠譽(yù)評級亞太區(qū)國際公共融資部的分析師近日在“2025年中國城投企業(yè)行業(yè)信用前景展望”上，分享了其對債務(wù)置換的預(yù)期效果，及置換債對城投風(fēng)險的影響分析。

惠譽(yù)認(rèn)為，債務(wù)置換有助紓解城投企業(yè)的再融資壓力，并改善其流動性。債務(wù)置換優(yōu)先考慮城投企業(yè)成本高、期限短且結(jié)構(gòu)脆弱的債務(wù)，緩解再融資壓力并優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。若去杠桿幅度較大，則可能改善企業(yè)的獨立信用狀況。

財政部預(yù)算司司長王建凡在1月10日的國新辦發(fā)布會上表示，隱性債務(wù)置換政策“松綁減負(fù)”的效果已逐步顯現(xiàn)。各地置換債務(wù)平均成本普遍降低2個百分點以上，有的地方還超過2.5個百分點，還本付息的壓力大幅度減輕。有的地方優(yōu)先置換即將到期的公開市場債券和“非標(biāo)”、涉眾債務(wù)，區(qū)域金融環(huán)境顯著改善。

近期地方政府陸續(xù)披露預(yù)算報告、對預(yù)算執(zhí)行情況的審查結(jié)果報告等，對于2024年的化債工作成效，國聯(lián)證券固收首席李清荷主要概括為融資成本下降、融資平臺數(shù)量壓降、部分區(qū)域隱債清零等。具體如，重慶、天津等地提到融資成本實現(xiàn)下降；內(nèi)蒙古、新疆等地提到部分區(qū)域內(nèi)實現(xiàn)隱債清零。

而在惠譽(yù)看來，隱性債務(wù)置換計劃尚未覆蓋存量城投隱性債務(wù)以外的有息債務(wù)，且這部分債務(wù)規(guī)模更大，通常用于現(xiàn)金流有限的準(zhǔn)政策性投資項目。

惠譽(yù)認(rèn)為，隱債以外的城投債務(wù)仍需要經(jīng)營性現(xiàn)金流和靈活的財政支持來償還。置換債可以延緩地方政府增加債務(wù)負(fù)擔(dān)的速度，但債務(wù)置換實質(zhì)上是將城投企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)移至地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表，增加了地方專項債的利息支出，不足以完全解決地方城投的債務(wù)負(fù)擔(dān)。此外，相比標(biāo)債，惠譽(yù)認(rèn)為2025年城投的非標(biāo)債務(wù)風(fēng)險更值得關(guān)注。